2、因春节扰动、环保升级及监管趋严等，2月制造业PMI回落，但连续19个月处于扩张区间。

　　2月PMI较上月下降1个百分点至50.3%，与去年同期相比下降1.3个百分点，但仍连续19个月处于扩张期间，显示经济L型韧性强。

　　具体来看：

　　1)春节扰动。从过去5年情况看，1-2月PMI均值显著低于同年其他月份，特别是2月PMI均值为全年最低。去年春节假期为1月27日至2月2日，今年春节假期为2月15日至2月21日，今年2月工作日去年少3天。虽然中采PMI为季调数据，但春节扰动仍无法避免。春节前后为制造业企业传统生产淡季，企业员工返乡过节，用工也较为短缺。调查结果显示2月有18.3%的企业反映劳动力供应不足，高于上月的17.2%和去年同期水平。

　　2)环保升级。污染防治是三大攻坚战之一，2月初全国环境保护工作会议提出2018年将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划。同时，“两会”召开在即，环保执行力度趋严。

　　3)金融监管加强。防范化解重大风险被放在三大攻坚战之首，在强监管下表外融资收缩，对实体经济特别是中小企业有一定影响。

　　4)MINI去库存周期。2017年三季度至2018年上半年，进入MINI去库存周期。

　　3、供需季节性放缓但仍处扩张区间，内外需短期回调，美欧持续复苏。

　　从供需看，2月制造业PMI生产指数和新订单指数分别为50.7%、51%，分别较上月回落2.8、1.6个百分点，但仍处于扩张区间。春节前后是制造业传统生产淡季，企业普遍停工减产，市场活跃度减弱，生产活动放缓，需求增速放慢。生产指数较新订单指数回落更多可能主要受春节前后用工不足影响，2月从业人员指数为48.1%，较上月和去年同期分别下降0.2、1.6个百分点，为2016年3月以来新低。特别是中小企业竞争激烈、利润较微薄，对春节加班成本更为敏感，生产受影响最大。2月大、中、小企业生产指数分别为53.7%、49.1%、41.5%，分别较上月下滑1.6、3.4、6.9个百分点。从企业预期看，2月生产经营活动预期指数为58.2%，较上月上升1.4个百分点，处于较高景气区间，表明随着春节因素的消退，企业生产活动将逐步恢复正常，企业对市场发展信心有所增强。

　　从进出口看，2月新出口订单指数和进口指数回落至49%和49.8%，分别较上月下滑0.5、0.6个百分点。其中，新出口订单指数连续2个月处于荣枯线以下，主因生产季节性放缓、近期人民币升值，但在外需持续复苏下短期波动无碍。进口订单指数在连续15个月扩张后首次降至50%以下，内需的季节性放缓造成月度数据短期波动也勿需过度担忧。

　　全球经济处于新一轮增长周期。2月美国Markit制造业PMI为55.9%，再创新高；日本、欧元区制造业PMI分别为54%和58.5%，虽出现小幅回落，但仍保持较高的景气度。我们认为，这一轮美欧经济复苏，主要是基于自身资产负债表修复，具备可持续性。美国2008年金融危机以来宽货币+严监管的政策组合在推动经济复苏的同时避免了金融结构脆弱性，造就了这一轮美国超长的经济复苏，未来政策组合从“宽货币+中性财政+严监管”转向“紧货币+宽财政+松监管”。