升值会带来资产价格重估吗？回答这个问题之前，我们需要明确一点，相比较汇率的历史走势，市场对未来汇率的预期是影响资产价格会否重估的更重要的因素。道理很简单，外部资金是否流入、内部资金是否流出，首先考虑的不是汇率过去是否已经升值贬值，而是未来是否会继续升值或贬值。05年汇改后，人民币升值幅度相对经济本身的提升其实是偏小的，因而升值预期一直存在。较强的升值预期最终导致资本持续流入，对国内资产价格是有推动作用的，06-07年的股市、房市大涨均在一定程度上与此有关。但17年以来的本轮升值与上一轮升值最核心的差异是，本轮人民币升值主因在于美元走弱，更多属于被动升值。17年以来，1年期的美元对人民币NDF仍是高于即期汇率，显示了市场对人民币的长期贬值预期。因此本轮升值以来，资金并未明显大幅流入国内，也就难以形成对资产价格的重估。而如果汇率过度升值，其反过来会使得效率和技术的提升被汇率的大幅升值所抵消，反倒对资产价格不利。

　　2017年以来，人民币对美元汇率开始出现逆转，步入大幅升值的轨道，进入2018年更是出现跳升。那么本轮升值和05年汇改后的升值有何不同？对经济又会造成何种影响？人民币升值是否会吸引外部资金流入，带动国内资产价格的重估？本篇专题从历史比较的角度来探讨这些问题。

　　1、本轮升值有何不同？

　　从更长周期来看，05年汇改后，人民币就开启了升值之路，持续升值到2013 年。自2005年7月21日起，央行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，但是参考一篮子货币也不意味着盯住一篮子货币，实现有管理的浮动。从走势上来看，人民币对美元在05年汇改后是大幅升值的，从8.2以上升值至13年接近6.0的点位，人民币实际有效汇率指数也从85上升至接近120的水平。

　　而升值背后的推动力是中国经济向好和国际竞争力的提升。01年中国加入WTO后，经济实现高速增长，绝大多数年份维持在8%以上的水平。在国际收支方面，经常项目顺差持续处于高位，而中国经济高增长带来的机会也吸引了海外投资资金流入，在14年之前金融账户也基本都保持顺差。尤其是08年发达经济体金融危机后，国际资本更是大量流入以中国为代表的新兴经济体。所以05-13年的人民币汇率升值是有基本面支撑的，是05年汇改前压制多年的单边升值压力的逐步释放。

　　但是14-16年，人民币又开始面临贬值压力。这一方面是因为中国国内经济开始走弱，市场对未来走势存在很大的担忧。另一方面是14年美联储宣布退出QE，并启动货币政策正常化的进程，意味着美国在经济不断向好的背景下货币政策开始收紧。14年至15年“811”汇改，几乎所有的发达和新兴货币均对美元大幅贬值，而只有人民币紧紧盯住美元，积蓄了贬值压力。所以15年汇改后人民币又开始释放贬值压力，对美元汇率从6.2一路贬值到16年底接近7.0的水平，人民币实际有效汇率指数从130降至122。