2018年中国1月社会融资规模 30600亿元，预期 31500亿元。中国1月新增人民币贷款 29000亿元，创历史新高，预期 20500亿元，前值 5844亿元。中国1月M2货币供应同比 8.6%，预期 8.2%，前值 8.2%。

　　1、核心观点：从社融的增量和存量来看，都表明“实体经济去杠杆”已经开始，或者实体经济融资需求下降，这也意味着2018年经济大概率下行。信贷超预期主因表外转表内，以及12月信贷延后，不代表融资需求旺盛。M2增速回升仅是对2017年12月极低值的修正，且为有数据以来第二低值，难言趋势性回升。“去杠杆”已经由“金融去杠杆”过渡到“实体去杠杆”，“去杠杆”对于债市的影响正由“利空”转向“利多”。

　　2、1月社融数据低于市场预期，且为近三年的1月最低值。2016年1月社融3.4万亿，2017年1月社融3.7万亿，而2018年1月社融仅为3.1万亿。2017年春节在1月末，但2016年春节同样在2月，与2018年可比， 这表明1月社融数据的同比口径的回落并非春节因素所致。

　　3、信贷超预期主因表外转表内，以及12月信贷延后到1月。从1月社融结构看，信贷占比88%，为绝对多数，表明表外“非标”回表是信贷创历史新高的关键因素。此外，2017年12月信贷仅为5800亿，远低于预期的11000亿，表明去年12月主要受制于信贷额度不够，堆积到1月集中释放， 1月的信贷超预期并不代表实体经济融资需求旺盛。