第一，2018年2月以后食品正翘尾因素明显，价格上涨对CPI影响将被放大。

　　2017年食品价格在1月攀升高位后，2月开始快速回落，直到8月以后，食品价格开始企稳回升，并且在11月以后加快上涨，我们认为这会导致食品项翘尾显现将在今年2月以后较为明显，食品价格回落对CPI影响将减弱，食品价格的上涨对CPI的拉动幅度会被放大。

　　回顾历史，2003年情况与今年较为类似。由于2002年基数低，2003年CPI食品项环比下滑时，同比下滑程度少，甚至部分月份出现上涨；CPI食品项环比微涨时，同比开始上涨幅度加大。具体来看，2003年的3月、4月CPI食品项环比为负，均为-1%，对应的3、4月份同比却持续上涨，从2月份的1.8%上涨到3月份的3.2%。9-12月环比增速较低，大约在2%左右，CPI食品项同比幅度却高达4%，甚至11月升至8%以上，大幅拉升当月CPI攀升至3%以上。

　　2010年也出现了同样的翘尾效应推高CPI同比的现象。2009年3月-8月，食品项同比均处于负值。2010年，翘尾效应推高CPI同比的现象再次出现。2010年4月、5月CPI食品项环比低于0，分别为-0.1%、-0.5%，可同比却是大幅上涨，从2月份的5.2%上涨到6月份的6.1%。

　　后期看，18年食品项变化对CPI较为关键。与02、09年对比，17年食品项同比跌幅深度更高，同比增长低于0的月份也不少，按照季节性规律测算，即使食品项环比在3-6月出现回落，食品同比依然5%-6%。如果出现食品项的回落幅度低于预期或增长，则食品同比则会出现更高程度上行，进而对CPI拉动幅度加大。因此，今年食品价格波动值得密切关注。

　　第二，原油价格对CPI影响相对滞后，后期原油价格上涨仍有动力。我们认为油价对通胀的影响有滞后，前期油价的快速增长将会逐渐体现在CPI上。另外，对于2018年油价，我们认为在全球经济复苏步伐加快，减产力度不减背景下，油价不具备回落条件，全年中枢或将维持高位，油价高位对通胀的影响也将持续，非食品项将会维持较高水平。

　　1。原油价格对CPI影响相对滞后，前期油价快速上涨影响将会逐渐显现。原油价格对通胀影响途径较为多，影响滞后时间并不相同，导致影响持续性较强。具体来看，途径一：原油价格直接推升国内能源价格，影响CPI中水电燃料项和交通燃料项，这一传导较为直接，一般该项变动仅滞后1个月左右。途径二：油价通过抬高化工品成本，间接传导给衣服、鞋类，这类传导较为缓慢，一般滞后7个月左右。由此来看，短期内，1月石油价格快速上行将影响2-3月非食品价格强劲。中期来看，本轮原油价格上涨于去年7月份，并且持续上行，对化工相关产品价格传导将会逐渐显现。