事件：以美元计，1月出口同比11.1%，预期10.8%，前值10.9%；进口同比36.9%，预期10.8%，前值4.5%；贸易差额203.4亿，预期546.5亿，前值546.9亿。

　　点评：

　　1、核心观点：1月出口虽受汇率升值压制，但因外需向好、低基数等平稳略升，延续复苏态势；进口因内需稳健叠加人民币升值春节错位，呈现超预期强劲。从出口产品类别看，1月高新技术产品出口增速创新高、机电产品出口增速略降、劳动密集型产品出口增速转负，出口结构继续改善。因进口增速远超出口，1月贸易顺差收窄，外汇储备 12连升，预计人民币汇保持基本稳定双向波动。

　　近期美国股债双杀，并波及欧洲、日本、中国等市场，根本原因是通胀预期升温、非农数据超预期、以及油价上涨等所引起的货币收紧预期。根据以往经验，通胀周期滞后于经济周期，加息初期不足以抑制经济复苏，直到利率过高抑制经济活动并刺破高杠杆部门的金融结构脆弱性。目前来看，美国仍处在加息的上半场，货币政策边际收紧但利率水平和金融条件仍处在比较宽松环境。同时，2009年以来美国这一轮采取了“宽货币严监管”的政策组合，有助于控制金融结构的脆弱性并拉长经济复苏时间。

　　展望未来，从周期的角度讲，全球金融市场以及经济形势前景是金融周期向下和新周期向上叠加博弈的结果，从估值的角度是分子盈利和分母利率的赛跑。美国经济新周期是2012年开始复苏，欧洲经济是2016年下半年开始复苏，中国经济是2016年L型触底、2017年前后站在新周期的起点上，经济新周期是决定过去两年以及未来一段时期大类资产走势的主要逻辑，所以2017年股涨、债跌、商品涨、汇率强，新周期论战多头完胜。与此同时，美联储加息缩表，2015年12月首次开启加息，中国自2016年下半年以来开始加强金融监管、收缩影子银行体系并多次上调公开市场利率，全球步入流动性拐点，处在金融周期下半场。

　　2、1月出口虽受汇率升值压制，但因外需向好、低基数等延续复苏。1月出口同比为11.1%，较上月上升0.2个百分点，平稳略升。出口平稳略升的原因主要在于：1)外需延续向好。1月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为55.5%、59.6%、54.4%，分别较上月变化-0.2、-1.0、0.8个百分点。美欧制造业PMI虽有所回落，但仍保持较高的景气度。2)人民币汇率升值压制出口。去年12月下旬开始，因美元走弱以及中国经济基本面超预期，人民币汇率明显升值。1月人民币对美元中间价均值、CFETS人民币汇率指数均值同比升值6.6%、0.5%，分别较上月扩大1.9、0.9个百分点。3)春节扰动等季节性因素。2017年1月因春节因素工作日为19天，比今年1月的22个工作日少3天。与去年12月相比，1月出口基数下降3.5个百分点。