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华创债券:长端利率债的收益率底部已经确认
http://rich.online.sh.cn 2018-02-09 09:59 [来源]:微信公众号屈庆债券论坛

  利率债投资策略:虽然上证指数大跌,但大部分股票已企稳反弹,股债翘板效应已经减弱,后期债市将面临自身的烦恼,包括金融监管的再次趋严,相关文件的继续出台,资金面的波动加大,海外利率 的上行等,债券利率继续下行的空间不大,反而是在不断交易过程中,上半年3.9%的国债和5.0%的国开的利率底部将不断得到确认,因此建议机构保持谨慎,注意安全边际。

  第一, 3-5年利率债的配置价值值得关注。本轮熊市以来,在曲线整体“熊平”的过程中,不同期限品种间的表现各不相同,尤其是近期随着3-1年利差和5-3年利差的不断反弹,3、5年品种的配置价值正在逐渐回升。其中国债以5年品种表现最为明显,国开债则以3年品种较为突出。主要是由于近期资金面较为宽松,短端利率出现一定程度下行,与配置需求疲弱共同作用,使得国债曲线3-5年段,国开债曲线1-3年段明显较为陡峭。

  从历史数据来看,主导3年5年品种走势的因素各不相同。5年品种与10年品种走势更为一致,而3年品种与1年品种走势更为一致。不过本轮熊市以来情况出现了变化,3年品种的走势与10年走势更为一致,部分时间段甚至与1年品种的走势出现了背离。我们认为这主要与熊市中市场极度悲观,机构普遍采取防御策略,追逐久期更短,流动性更好的品种有关。

  我们认为目前5年国债和3年国开对负债端稳定的机构而言存在一定的配置价值。从国债曲线来看,1-3年和5-10年段均较为平坦,而3-5年段较为陡峭,表明5年品种利率明显高于3年品种,而久期风险又相对可控。国开曲线则1-3年段较为陡峭,而3-10年段较为平坦,表明3年品种利率明显高于1年品种,而久期风险又较低。因此我们建议负债端稳定而配置压力较大的机构可以关注3-5年利率品种的配置价值。

  第二,人民币暴跌,可能是前期超涨的正常反应,同时也反应出市场并没有形成人民币升值的一致预期。从人民币兑主要货币的升值情况来看,2017年以来人民币大涨主要是美元走弱带动的。2017年,人民币兑美元大幅升值,升幅达6.29%,但是,从人民币兑各国货币的涨跌幅来看,2017年,虽然人民币兑美元大幅升值,但是兑欧元、英镑、澳大利亚元、加拿大元、新加坡元以及韩元均是贬值的。 2018年1月份以来,由于美元持续大幅走弱令人民币又现大幅升值,导致人民币加快升值。我们认为前期人民币大幅波动的主要原因是美元持续走弱,近期美元企稳,对人民币升值预期形成冲击。因此,可以看出,人民币兑非美货币并非普遍升值,意味着人民币的本轮强劲升值的主要推手是美元走弱,随着美元企稳,人民币汇率有所调整,表明人民币一致升值预期并没有形成。

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