五是PPI向CPI传导并不顺畅。特别是，如果PPI的上涨主要集中在上游生产资料价格的结构性上涨的情况下，作为下游消费端的CPI几乎不受影响。2017年PPI的持续上涨恰恰就是生产资料中采掘业价格波动最为明显，而且PPI上涨主要是受供给侧结构性改革去产能对供给端的影响，需求不是主要因素。这种情况下，PPI向CPI的传导效应本来就较弱。预计2018年PPI同比涨幅将在高基数及需求走弱的影响下明显回调。预计全年平均涨幅约3.5%左右，明显低于2017年，这将使PPI向CPI传导的压力明显减轻。

　　我们通过分别测算CPI同比中的翘尾因素和新涨价因素来预测2018年的CPI。根据上年数据，测算2018年CPI同比中翘尾因素全年平均为0.88%，略高于上一年的0.64%。新涨价因素方面，在2013-2017这五年中，CPI同比中的新涨价因素平均值为1.2%，最高是2013年的1.63%，最低为2017年的0.63%。预计2018年新涨价因素仍维持在过去五年的运行区间，则2018年CPI同比的区间在1.8%-2.5%之间，平均水平在2%左右。而根据前面的分析，我们认为2018年新涨价因素高于2013年高点的可能性很小，维持在过去五年平均水平的可能性最大。因此预计2018年CPI同比在2%左右，虽然高于2017年的1.6%，但仍明显低于3%的政策目标，更谈不上是高通胀。

　　以上分析表明2018年通胀中枢虽有所抬升，但绝对水平不会超过政府3%的长期通胀控制目标。因此2018年物价并不是经济运行中的主要矛盾，仍不是货币政策需要重点关注的主要目标，也不是制约政策操作的主要因素。而物价运行整体温和，一方面为经济由高增速向高质量发展转变提供了较好的环境，也为宏观政策操作留下灵活空间。未来在经济由高增长向高质量发展转型过程中，宏观调控的政策目标也应从原来的经济增长与物价之间的平衡转向就业与物价之间的平衡。