【非银金融】

　　1、保险板块观点：不惧周期数据扰动，保险公司后续发展各有侧重

　　2018年保费的主旋律是品种间的分化，保费数据改善的时点或在3月

　　新年以来的保费数据印证了我们2018年保险年度策略观点，即保障型的成长性业务将和储蓄型的周期业务出现首年保费增速的分化：利率上升进入中期之后对于负债端是储蓄产品销售有负面影响；而与利率关系较弱且保险公司主推的保障型产品预计将持续较高增速。

　　我们认为保险公司的新单保费数据有可能在3月出现向上拐点，销售实力突出的中国平安有望提前扭转跌幅。

　　2018Q1的新业务价值增长有望优于新保费增速

　　2018年开门红产品缴费期限略有拉长，返还期限也有所增长，同时在定价利率提升的情况下，新业务价值率有所提升，叠加高价值保障产品的销售时点较之往年有所前移，我们认为Q1新业务价值增长有望高于保费增速；根据平安的数据进行测算，我们预计其Q1新业务价值增速有望达到23%。

　　开门红的重要性或将逐渐下降

　　上市公司期缴转型成功后有能力在全年安排更为均衡和从容的保费销售节奏计划，同时开门红造成的现金流大开大合并不利于投资端配置；

　　当前保险公司的基本法已经和公司的战略转型做了一定程度的匹配，体现在代理人角度就是保险公司更注重续期佣金的分发节奏，因此高产能的代理人并不会因为开门红保费的波动而出现流失，同时公司会配合即将到来的春节期间民众现金流较为充裕的背景，通过推出获客性较好的产品，保证队伍的活动率来留存前期积累较小的新代理人。

　　上市公司后续发展战略各有侧重：太保重城区，新华重保障，平安重均衡

　　太保：自下而上的建设城区代理人团队非一年之功，也不是几个亿的支出就能完成，因此其对公司战略的坚定性和执行力要求较高，而太保在过去的5年转型中已经证明了自己执行战略的能力。

　　新华：我们使用中产阶级的户数和健康险件均保费进行重疾险的规模测算，认为未来3年重疾险的复合增速将在30%以上，新华空间尚足。

　　平安：平安均衡产品发展的优势在于边界拓展性强和利率敞口较小。分红险的规模和居民可支配收入有关，因此随着经济的发展，其保费收入有可持续性；同时分红险具有浮息债的特性，其有效久期较短，从而减少了和超长负债久期错配的风险(小于5年)，进而减小利率敞口获取长期稳定的利润。

　　推荐标的：中国平安，中国太保，新华保险

　　2、券商板块观点：龙头股投资机会显著，首推中信证券

　　新管理层战略稳健，财务报表调整夯实

　　随着传统优势板块市占率重新上升，证监会券商分类重回AA类，以及两融违规处罚暂告一段落，中信已经基本走出前两年的相对低谷。公司当前领导层作风稳健，注重绩效管理和经纪业务管理，并对国际业务重新进行了整合；在财务报表上，已经充分计提里昂证券的商誉减值，确认里昂台湾业务回购期权的费用，或有负债也将未来可见风险考虑在内，报表扎实。