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中金:中资银行将迎来系统性重估 中小银行业绩迎来反转
http://rich.online.sh.cn 2018-01-10 16:10 [来源]:中金金网

  周三(1月10日),A股银行板块异军突起,截止收盘,兴业银行大涨5.82%,平安银行、建设银行、招商银行、浦发银行、民生银行、中信证券、农业银行等个股领涨。

  中金公司今日早间发表研报观点称,A/H银行估值从2008年初的3.8x/2.2x滑落至目前的0.92/0.76x前瞻一年P/B,期内ROA/ROE分别下降0.14/4.64ppts.2016年名义GDP增速结束调整逐步企稳,预计,2017/2018/2019年上市银行净利润增速分别为5.1/7.2/8.2%,ROA将企稳于0.9%,ROE降幅显著放缓。中资银行将结束估值调整周期(资本市场领先银行业绩半年-2年,H股滞后于A股),迎来系统性重估。

  中金公司表示,A/H股票目前交易于0.92/0.76x 2018e P/B,重申中资银行重估系统机会,目标价对应上涨空间38.7%/39.8%。向前看,主要催化剂包括:1、金融监管政策落地,内容严厉程度低于预期;2、2018年一季度中小银行业绩迎来反转;3、收益率曲线陡峭化,利率环境逐步接近2016年三季度前。4、经济数据持续验证企稳复苏,长时间序列数据化解投资者对于中国经济出清方式的担忧情绪。

  【延伸阅读】

  中金公司:多重周期共振提升行业估值 积极加大配置银行股

  投资建议

  中国银行业的经营杠杆较高,息差水平低于主要可比市场,且受到监管政策变化影响较大;由此分析行业投资机会必须考虑较长时段主要周期。前瞻未来24个月的宏观及资产质量周期、利率周期和监管周期,我们认为 银行业将出现明显重估,建议投资者积极布局A股和H股银行,加大配置

  理由

  宏观及资产质量周期。考虑到1)占行业不良2/3的制造业及批零行业企业产品价格和利润率快速恢复;2)规模以上企业盈利水位维持高位;及3)银行资产质量先行指标多季度持续改善,中金预测行业不良率在2018-19年小幅下降,打破持续多年的行业悲观预期,奠定重估基础。

  利率周期。虽然存款竞争预计维持激烈,中金认为银行业资产定价的收益能覆盖成本上涨,对银行业未来2-3年息差改善持乐观态度。1)政策利率处于20年低位;2)市场利率及全球主要经济体正在或将要退出宽松货币政策;3)降杠杆和控通道的政策环境强化了银行信贷的定价权。

  监管周期。我们预计未来2-3年内的监管重点将维持在防范影子银行风险、逐步降低杠杆等方面,客观上强化了银行信贷在社会融资结构中的地位,有助于行业稳定向好。行业ROE将基本稳定。

  银行重估三阶段:春江水暖、水涨船高、泾渭分明。我们认为2017年几家优质银行的突出股价表现是行业重估的第一阶段。随着行业经营趋势的稳定,周期因素将推动行业进入重估的第二阶段,即整体估值区域向上。我们预计2019年之后,随着各家银行不同管理周期和业务分化,银行业重估将进入第三阶段,即高资本内生能力的银行进一步拉大和行业平均估值之间的差距。

  盈利预测与估值

  目前A/H银行股平均交易于0.89/0.71x 2018e P/B。中金预测2018/19e行业平均利润增速为7.2%/8.2%,目标行业平均2018e P/B为1.3/1.2x。上行空间可观

  风险

  宏观经济企稳不及预期;资管新规下造成短暂性流动性冲击(尤其是过渡期结束时);可能出现的未上市中小金融机构经营不善。(来源:中金金网)

  银行板块:加强股权监管 有利于行业估值修复

  银行板块:再融资 重估进程中的扰动因素



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