中美利差的历史走势回顾。

　　今年以来中美利差再度走扩。今年以来中美利差从70BP左右上行至160BP左右，接近历史高点。一方面是由于我国开启金融去杠杆，货币政策中性稳健，金融监管趋严，10年国债利率不断上升。另一方面源于美国经济和通胀复苏略不及预期，“特朗普行情”较弱，美债利率前期有所下行。但3季度美国经济稳中有升，10年美债利率重归上行，中美利差也呈现高位震荡的走势。

　　2010年是中美利差的分水岭。回顾中美利率的历史走势发现，2010年是中美利率和利差的分水岭。2010年之前，中美利率走势的相关性较差(相关系数0.02)，但利率中枢相近，因此中美利差较小(均值-45BP)；2010年之后，中美利率走势的相关性大增(相关系数0.66)，但利率中枢差异明显，中美利差整体走扩(均值120BP).

　　中美利差走扩的原因何在？

　　为何2010年后中美利率相关性上升？08年之前，中美货币政策的目标以通胀为主，因此利率主要跟随通胀波动，而这一阶段中美通胀之间的波动趋势不同，利率之间的相关性自然较差。08年之后，中美货币政策不再仅仅盯住通胀，利率与通胀之间的联动变弱。加之2010年后，我国银行间债券市场的对外开放进程加速，国内外债市之间的联动性大幅提升，中美国债利率之间的相关性也明显上升。

　　为何2010年后中美利差走扩？中美利差的走扩与中美货币政策之间的差异有关。美国08年开始实行量化宽松政策，直到13年底逐步退出，货币政策长期保持宽松，国债利率大幅下降。而我国09年开始降准降息，但2010年后货币政策便转向，之后13年和16年两次金融去杠杆，加上13年开始中国利率市场化明显加速，导致国债利率虽大幅波动，但中枢没有明显下降。因此，中美货币政策的差异，使得国债利率的中枢差距拉大，中美利差大幅上升。