投资要点

    过去几天市场再次经历hard模式，170215周二周三累计上行超过20bp， 带动国债和其他品种也出现了调整。而周四尾盘，170215因为国开债下期缩量且没有10年，出现快速下行，又让借券的空头出现大幅亏损。市场的调整，主要是1)资金面紧张。主要是季节性的紧张，同时央行货币政策执行报告批评“滚隔夜”，使得市场对资金面的预期偏谨慎，同时，资金面的结构性问题仍然突出。2)对监管的担忧。资管新规落地后，市场对于后期落地的节奏、执行的程度还存在分歧，一旦净值化、去通道化意味着金融生态链的重构，中长期可能利好标债，但过程中对信用债等品种压力较大。3)交易盘止损&空头套利，脆弱的结构放大波动。近期调整中215代表的交易时主要的调整品种，这意味着交易盘在逐渐离场，而结合170215的借贷规模的快速上升，指向空头套利等因素也是加剧215波动的原因。

    市场调整的根本原因在于基本面预期差，微观结构扭曲加剧调整。市场调整总会从直接因素总会找到一些原因，但市场下跌的根本原因在于基本面的下行慢于市场预期，同时，实体的融资需求相对经济下行更慢。而从5、6月开始，广义基金和中小银行配债的力度增强，市场博弈的气氛较重，预期大幅跑在的现实前面。而四季度以来的调整，本身是对经济预期差的修正。

　　关注积极变化，转机未至，中长期的机会在孕育。

　　短期来看，资金面有望回到平稳的状态，交易盘止损后，市场的压力也得到释放，这对市场走稳是好事。但1)经济供需失衡的状态仍然存在，商品现货价格处于高位的同时库存处于底部，仍能支撑部分企业的盈利得以延续，同时给通胀带来压力。2)由于实体需求和监管的因素，配置资金持续入场还看不到，信用利差尽管小幅扩大，但仍比较稳定，非银机构手里还是一堆筹码。

　　市场短期可能因为资金面缓解和交易压力释放等利好逐渐稳定，但还不足以扭转市场，最难把握的情绪因素对市场走势影响较大，多空博弈均很难。

　　但看长一点，收益率的大幅上行还是会传导至实体，后期融资需求的加速回落会进一步对实体造成压力。随着时间推移银行、保险的配置资金陆续入场，给债市带来投资和配置机会。

　　站在当下，建议投资者保持耐心，中期机会正在孕育，活下去是首要问题，然后才能向美好生活前进。

　　报告正文

　　在平稳了几天后，市场再次开启Hard模式，周二、周三170215两天从4.72%上到4.94%，老券上到5%以上，周四期货早盘高开，但在午后2点左右开始震荡下行，基本平收。170215在3点半左右开始走强，至收盘回到4.88%。如何理解这几天市场的大波动？又该如何进行应对？