■风险提示：经济不达预期；地缘政治风险；通胀超预期

　　本周特别关注

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　　怎么利率越狠，A股无恙？

　　2017年5月份以来，10年期国债收益率一路震荡上行，自3.5%左右升至11月14日一度破4%，引发市场投资者广泛关注。一般而言，10年期国债收益率能反映一个经济体广义金融市场的无风险收益率水平，其持续快速上升对股票等风险资产的估值往往构成明显压力。但是，2017年5月以来上证综指从3100点左右一路升至逾3400点，似乎并没有受到债市持续走低的传染，本文将就此进一步探讨其背后的原因。

　　本轮利率和A股齐升起于去年四季度。2016年A股在经历年初股灾探底至2767点，此后6月中旬开始步入震荡上行通道，并于今年10月下旬站上3400点新平台。同期，债市利率于2016年10月下旬不断走高，但过程表现更为复杂：

　　2016年一、二季度由于猪肉价格不断攀升，CPI维持在2%水平，通胀担忧导致债券市场震荡下跌。此外，泛亚集团、e租宝等非法集资事件陆续爆发，部分信用债(山水水泥等)出现违约迹象加剧资金风险，十年期国债利率从2.8%攀升至3.0%。

　　三季度由于CPI持续回落至2%以下(6、7、8月CPI分别为1.9%、1.8%、1.3%)，市场对于通胀的担忧消散，十年期国债利率从6月起呈现报复性上涨至10月初，利率从3.0%重新回归至2.8%。