宏观经济前高后低，韧性较强

    吴萍萍认为，整体来看，今年宏观经济前高后低，韧性较强。前三季度，GDP增速6.9%，运行平稳。首先，环保限产仍在持续推进，带动大宗价格上涨，工业企业盈利持续修复，供给收缩幅度大于需求下滑幅度。其次，工业产出较强，9月工业增加值6.6%。地产投资方面，尽管3月以北京为代表，各城市先后出台地产调控政策，但一二线扩散效应下，三四线销售大增，叠加棚改货币化，支撑地产投资保持高增速，带动统计局口径下的商品房待售面积下降。基建方面，1-9月累计增速19.8%，年初财政支出力度、信贷投放额度大，四季度或将回落。出口方面，9月出口同比8.1%，结合各大港口生产经营数据，贸易仍处于较高景气区间，主要受益于外需回暖，机电产品和高技术产品出口增速较高。

    吴萍萍预计，今年经济呈现前高后低态势，增速小幅下台阶，但低而不崩，资金约束将成为基建、地产融资大幅增长的桎梏，预计出口受益于外需回暖和价格回暖，仍将保持在相对景气区间。分结构来看，大型企业好于小型企业，中上游价格强于下游。

    政策面强化监管，货币稳健

    吴萍萍表示，金融监管、流动性将成为全年市场的核心扰动因素。

    由于资金脱实向虚、金融无序扩张、同业产品嵌套普遍、资产端收益严重依赖宽松的货币环境和债券市场的高杠杆，以及刚兑背景下银行承担潜在错配风险与资产波动风险等，今年二季度，各金融监管机构密集发布文件，去杠杆思路明确。为避免极端冲击，监管层加强协同，希望达到温和去杠杆的目标。

    她预计，未来还将有更多监管规则出台，具体需关注以下几个方面：同业存单方面，或将出台将同业存单纳入同业负债的监管规则，或其他限制存单的量化管理；风险资本方面，目前要求按实质重于形式计提，需要关注或将出台的穿透计提的细节要求；资产管理方面，可能实行资产管理统一监管规定，央行牵头，三会共同参与，落地后将成为资产管理行业重塑的基本准则；银行理财方面，或出台银行理财业务管理办法，对2005年以来的银行理财业务监管要求进行全面梳理。

    债券投资哑铃型配置，票息为王

    总的来说，吴萍萍认为，短期来看，经济基本面韧性较强，虽将下行但难现断崖式回落。但在金融去杠杆的背景下，利率中枢难以出现大幅下移，四季度债券市场仍面临海外货币政策紧缩和较大的金融监管压力。长期来看，仍需看到基本面趋势性走弱而催生的债市做多需求，并需要资金面、政策面相互配合。

    具体来说，城投债方面，由于监管趋严，城投债将出现分化，地方财政收入良好、债务率适中的平台仍具有较好的安全边际，债务负担较重、平台地位较弱的城投主体面临一定的融资风险。产业债方面，与终端消费相关或因公用性质而受政府支持力度较大的行业更为稳定，如水务、高速等公用事业，食品、医药、休闲服务、通讯等需求良好的企业。而随着供给侧改革、环保限产的不断推进，周期性行业中上游企业盈利大幅改善，资产负债表也有所修复，带动偿债能力提升，部分行业集中度大幅提升，规避中小规模周期行业公司。

    她表示，国庆长假后第二周，债券市场长端收益率上行，短端收益下行，带动目前收益率曲线有所收复，但从历史数据来看，仍相对平坦，短端确定性仍强。基于此，吴萍萍认为，未来债券投资上，哑铃型配置或具有较好价值。一方面可享有短端票息，另一方面可择机交易长端，博弈利率下行。信用策略方面，低等级主体再融资风险加大，金融机构风险偏好短期难以提升，所以配置仍将以高评级信用债为主，更加依赖自下而上择券。