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申万宏源:PPI高位但CPI无忧 货币政策延续紧平衡
http://rich.online.sh.cn 2017-10-17 09:44 [来源]:申万宏源

  结论或者投资建议:

  PPI高位但CPI无忧,货币政策延续紧平衡。经济有韧性、PPI高位运行决定了货币政策难以放松;但年内CPI无忧,且四季度PPI将受到基数效应的制约,政策进一步收紧的概率也不大。维持3月份以来的观点,在经济明显下行前,利率下行的概率不大。

  原因及逻辑:

  9月CPI上涨1.6%,预期1.6%,前值1.8%;9月PPI上涨6.9%,预期6.3%,前值6.3%。

  CPI小幅回落,符合预期。食品CPI跌幅较8月扩大1.2个百分点,主要受到基数效应的影响,边际上拖累CPI下降约0.24个百分点。其中,猪肉跌幅继续收窄,但鲜菜、鲜果价格涨幅均明显回落,蛋类价格涨幅也有所回落。而非食品CPI较8月略回升0.1个百分点,一方面受到医疗保健类价格上涨拉动,反映了医药价格改革的持续性影响;另一方面则与生活资料PPI上涨的传导效应有关。非食品CPI回升边际上拉动CPI上涨0.08个百分点。

  PPI超预期回升。环保限产以及需求反弹等可能共同推升了PPI的超预期回升。其中,生产资料PPI上涨9.1%,较8月回升0.8个百分点;生活资料PPI小幅回升0.1个百分点至0.7%。由于生活资料PPI的上涨仍较平稳,当前对CPI的传导效应尚不太强。主要行业中,有色、造纸、钢铁、化工等上涨最为明显,反映了环保限产等影响;煤炭、油气开采、计算机等回落。

  CPI和PPI的上涨均强于季节性。9月CPI环比上涨0.5%,PPI环比上涨1%,均强于历史同期。CPI的超季节性主要源于医疗类CPI的超季节性上涨,以及生活资料PPI超季节性上涨的部分传导。而PPI的超季节性则主要反映了环保等政策因素的冲击。

  未来物价将逐步正常化。今年以来,农业供给侧改革导致食品CPI偏低,PPI则在基数效应、供给侧改革及环保限产影响下维持高位。预计四季度食品CPI在基数效应下有所抬升,但仍然偏弱,CPI小幅走高但整体仍处于2%以内;PPI则将随着基数的快速抬升而有所回落。展望2018年,随着农业供给侧改革的政策性冲击以及PPI的基数影响的消退,CPI和PPI均将逐步趋于正常。初步预计2018年CPI中枢约为2.1%,PPI中枢约为2%。



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