十月宏观事件关注

　　宏观重点提示

　　10月我们重点提示关注四个事件：

　　第一，是监管部门维护资本市场平稳。10月即将召开党的十九大。9月25日消息，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接党的十九大各项工作进行再动员、再部署。提出，要全力确保资本市场平稳运行。要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。加强国际国内市场运行监测分析，充分发挥交易所一线监管的作用，积极适时做好资本市场舆情引导工作，切实加强金融监管协同与系统工作协同。对市场运行中出现的一些苗头性问题，要及时采取有力措施加以处置，为党的十九大胜利召开营造良好的资本市场环境。我们认为，10月的资本市场运行会较为平稳。

　　第二，是宏观数据表现没有预期那么差。从高频数据看，六大集团发电耗煤好于8月，从今年财政政策节奏看，存在明显的季末放量现象。我们认为9月数据应好于8月，经济下滑速度并不快。环保限产和地产调控对经济产生负向影响，但基建、出口、制造业是正向影响。整体经济仍下行，但韧性较强。

　　第三，京津冀区域出现新的催化剂。京津冀和雄安与其他区域战略都不同，是最明确的自上而下的逻辑。此前，京津冀总设计师徐匡迪表示规划在9月底前上报中央。我们认为，9月-10月应是雄安的政策落地期，可能引发第二波区域经济主题。

　　第四，环保限产趋缓。目前我们认为这一概率较低。通过对山东、浙江、甘肃等地的调研，我们认为在第四批环保督查组离开地方后，环保仍然会作为一个标准严格执行。京津冀以及周边地区的2 26个城市限产方案目前已经将任务细化到各市县，且很多地区在3月开始就已经做了工作准备，我们认为将严格执行。如果环保限产导致价格上涨过快，影响价格秩序，可能会引发政策协调导致趋缓，目前一些影响生产的仍是个案，我们认为环保限产趋缓的概率较低。

　　十月策略观点

　　我们对十月份A股市场整体判断仍然是震荡格局，整体市场的结构性机会仍然集中在盈利确定性复苏的领域。假日期间中国经济数据造好叠加延时定向降准，增长改善和低通胀的组合有利于盈利牵牛走得更远。市场之前几乎对四季度经济回落盈利牵牛或将被破坏再次达成共识，但我们认为相比2011-2015年需求决定企业盈利能力，本轮供需格局改善决定A股上市龙头企业盈利能力持续修复，未来真正的威胁更可能是通胀而非再度陷入通缩。中国制造业领域盈利能力中周期修复，流动性不松不紧，A股呈现盈利牵牛的结构性行情。供给侧改革被市场认知后，制造为王周期 金融是市场投资的主要方向。

　　从盈利角度上看，我们认为十月份大家关注三季报行情，而从三季度情况上看，我们可以看到经济数据一直不及市场预期，而盈利数据一直表现亮眼。我们认为，当前整体供需层面上看，仍然存在缺口，而三季度开始的环保限产虽然对经济需求端有所影响，但同时也使得供需缺口进一步加大，制造业上游行业盈利进一步扩张，因此我们仍然维持此前判断，资本开支扩张至少维持至今年年底，ROE扩张周期至少维持至明年二季度。 三季报行情更加关注金融及制造业领域上游行业的表现。

　　流动性层面上看，我们认为10月份流动性是不松不紧的情况。从延时定向降准上看，首先，央行此次提出定向降准是对7月份全国金融工作会议上提出的“脱虚入实”的政策延续，助力中小企业；其次，延时定向降准，今年四季度将进一步加强金融安全政策，防止投放资金空转，为明年定向降准提供保障；同时定向降准时间定在2018年，也验证了四季度货币政策基调为金融监管 “脱虚入实”，因此今年四季度流动性层面仍然维持不紧不松，利率水平高位震荡的态势，A股市场并不具备流动性趋势性改善的整体机会。

　　因此，我们总结一下，延时定向降准降低分子端的不确定性，A股盈利牵牛，当前主战场以制造业领域盈利修复为主线，环保限产改变供给格局拉长价格修复周期，制造为王周期股当前配置价值最优， 建议继续关注“金色化工”组合：稀有金属(五矿稀土)和电解铝(云铝股份 )；化学原料(万华化学)；工程机械(柳工)；银行 (招商银行)；券商(广发证券).

　　主题投资，雄安关注“政棕金科”组合(数字政通/棕榈股份/金隅股份/同济科技)；大混改时代关注“中航北船”组合(中粮生化/航天晨光/北化股份/中船科技)； 新能车建议关注“新亚锋华”组合(创新股份/比亚迪/赣锋锂业/华友钴业).

　　金股组合

　　平安银行(000001.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、公司于2016年全面开启零售转型，战略定力十足，以金融科技为抓手，配合集团科技支持及客户迁徙，转型前景广阔

　　2、2017年上半年零售业务明显发力，零售贷款余额环比提高21.5%，信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率，零售端高收益率有效保证公司较高的息差水平。

　　3、公司高度重视资产质量控制。对于存量不良，近年公司主动加快释放，摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法，积极核销清收。对于新增不良，公司坚持对公新增不良“零容忍”原则，在大数据评估风险下，零售资产质量改善明显。

　　预期差

　　市场普通对于公司零售转型成效存在疑虑，我们认为公司在本轮银行转型大潮中，科技引领零售转型战略推进最为坚决，加之集团强力支持，转型成功可期

　　催化剂

　　行业资产质量压力缓释，带动估值回归

　　洛阳钼业(603993.SH)

　　推荐逻辑

　　1、铜钴钨钼17H1均价同比分别上涨超过22%、114%、20%、30%；根据供需和成本分析，钨钼价格有望维持，铜钴价格仍存在上涨空间

　　2、按照铜钴分别6500美元/吨、30美元/磅，钨钼现价假设下年化利润为66亿元，对应当前PE22倍。

　　3、进入刚果金雨季和新能源汽车抢装季，看好四季度钴价走高

　　预期差

　　利润释放超预期；经营效率提升超预期。

　　催化剂

　　2017Q4钴进入需求旺季。目前钴长协矿供给已经趋紧，且社会库存预计1-2个月处于合理偏下水平。近期MB和国内钴价持续上涨，短期利好钴板块。

　　桐昆股份(601233.SH)

　　推荐逻辑

　　1、我国涤纶长丝龙头企业，目前具备涤纶长丝产能440万吨，2016年国内市场占有率超过13%，全球占比超过9%；

　　2、人民币贬值利好纺织出口，伴随秋冬季面料备货期临近，油价底部夯实，市场观望情绪逐步消退，短期虽有整固，涤纶长丝市场稳步好转趋势明确；

　　3、公司PTA产品全部自用生产涤纶，伴随落后产能退出，PTA行业供需格局有所好转；公司参与建设浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，预计盈利前景良好；

　　4、公司作为行业龙头，市场份额逐年提升，中长期盈利能力稳定，预计今年净利近15亿，目前市值190亿。

　　预期差

　　油价大概率上涨、项目盈利前景超预期

　　催化剂

　　产品涨价、项目达产

　　星宇股份(601799.SH)

　　推荐逻辑

　　1、公司所处的车灯细分行业单车价值正不断提升，国产替代空间大，公司有成长成为细分龙头的潜力；

　　2、公司产品结构升级，大灯和后组合灯占比提升，毛利率拐点出现，盈利能力将不断提升；

　　3、公司最大客户一汽大众2018年将迎来产品大年，提升公司业绩弹性。

　　预期差

　　2017全年业绩增长将超30%

　　催化剂

　　主要客户加快新车投放速度

　　申通快递(002468.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、需求端，天猫京东电商竞争加剧，促销力度与时间跨度有望超预期，拉动快递需求；

　　2、成本端，公路运力供给、油价、通行费、处理效率同比改善，规模效应显现，业绩有望超预期；

　　3、低价战略的百世上市，缓解行业价格竞争和申通市占率下降压力。申通此前机构参与较少，估值行业最低，具备安全边际。

　　预期差

　　1、行业旺季需求和行业性成本下降超预期差；

　　2、公司管理、成本改善程度超预期。

　　催化剂

　　中秋、双十一电商促销大战

　　中牧股份(600195.SH)

　　推荐逻辑

　　1、估值底部，抛去金达威部分17年仅23倍

　　2、国企改革

　　预期差

　　口蹄疫质量超预期

　　催化剂

　　国企改革

　　今世缘(603369.SH)

　　推荐逻辑

　　上半年增长主要由淮安、南京、盐城三大市场贡献，三大市场国缘销售占比可能达到60-70%。上半年预计南京增长40-50%，盐城增长30-40%，淮安增长10-20%左右。从中秋备货角度来看，增长比上半年有提速，7-8月各个区域市场增速贴近全年预测，部分市场好于预期。今年中秋返乡的人比往年多，旺季销售情况预计良好。

　　预期差

　　公司收入增长存在预期差。

　　催化剂

　　公司重点市场动销情况良好

　　清新环境(002573.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、电力需求不悲观，非电启航在即：中小机组和自备电厂支撑16-18年电力需求维持在300-400亿，非电总需求1500亿以上。

　　2、清新立足华北，技术为纲格局大：华北收入占比约50%，环保、节能、资源综合利用全面布局，缔造工业环保“大格局”。

　　3、当前股价对应2017-18 P/E 22/17x，供暖季前先提估值到30x，明年业绩看四季度钢铁/工业锅炉订单。

　　预期差

　　非电业务拓展超预期

　　催化剂

　　非电提标(京津冀非电大气治理需求已率先启动)

　　天赐材料(002709.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、“价”的压制因素逐渐消除。六氟磷酸锂近期已跌至15万/吨附近，而生产成本中位数约11万/吨，因此目前看六氟及电解液的价格向下空间不大；

　　2、“量”的增长显著。出货量跟踪显示，7月之后中游电池及材料的出货量环比提升显著，公司全年出货量3.2-3.5万吨，考虑上半年一万多吨出货量，下半年月均出货量同比上半年有望翻倍；

　　3、2017年实现六氟磷酸锂的完全自给，LiFSI新型锂盐的投产进一步提升差异化优势，再考虑公司在磷酸铁锂、三元材料方面的布局以实现生产副产品的再利用，以及对上游锂资源的前瞻布局，公司的产业逐渐向纵深发展，市占率有望进一步提升。

　　预期差

　　1、9月之后电池装机量有望持续超预期，电解液需求将超预期；

　　2、电解液及六氟磷酸锂的价格将企稳。

　　催化剂

　　1、Q4新能源客车进入集中交付期；

　　2、9月新能源汽车产销量数据发布；

　　3、双积分政策落地。

　　中科曙光(603019.SH)

　　推荐逻辑

　　1、高性能计算龙头，服务器、存储的主要国产供应商。

　　2、受益智慧城市和数据中国建设，全面推进城市云建设。

　　3、参股子公司获得AMD服务器CPU授权，年内产品有望推出受益自主可控市场。

　　预期差

　　获得授权CPU技术掌握程度和性能超预期，自主可控市场推进速度超预期，未来CPU销售获得利润和毛利提升超预期

　　催化剂

　　自主可控CPU流片成功开始销售，自主可控市场全面启动

　　卓翼科技(002369.SZ)

　　推荐逻辑

　　1、公司公布股权激励草案，彰显未来业绩高增长信心

　　2、历史遗留问题消化完毕，管理新起点已现

　　3、大客户战略得当，智能制造能力显著

　　预期差

　　1、综合经营环境和产品布局好于预期

　　2、业绩扭转进度好于预期

　　催化剂

　　1、主营业务逐步迎来拐点机会

　　2、物联网创新品平台的VR、AR等产品量产

　　3、大客户小米危机重生，公司收益显著

　　亨通光电(600487.SH)

　　推荐逻辑

　　1、运营商大连接战略下，对企业和物联网连接的投入加大，光纤光缆高景气。

　　2、光纤光缆市场量价齐升，公司受益市场集中度提升，业绩不断提高。

　　3、大力推进海洋工程、新能源汽车产品、智慧社区等新兴业务，优化收入结构。

　　预期差

　　光纤光缆需求超预期

　　催化剂

　　5G传输网建设；中国移动启动2018年光纤光缆集采

　　中国建材(3323.HK)

　　推荐逻辑

　　1、9月份水泥价格大大强于往年同期，华东和华中已经实现两轮上涨，国庆前后实施第三轮涨价

　　2、当下的市场尚未到供给最紧张的时间，采暖期北方限产力度一定会非常大，华东和华中将是北方供给缺口的最大受益者

　　3、中国建材具备：1)当前估值低，2)盈利随水泥涨价弹性最大，3)华东华中占比63%。有望成为旺季水泥市场最大受益者

　　预期差

　　市场对今年旺季水泥价格潜在涨幅认识可能仍存不足，我们认为今年的涨幅将超越2013，逼近2010，挑战2011

　　催化剂

　　1、水泥市场在旺季频繁的涨价；

　　2、北方限产方案的逐个落地；

　　3、部分南方水泥生产大省也有可能在环保压力下限产。

　　广汇宝信(1293.HK)

　　推荐逻辑

　　1、豪华车业务占比大，未来若干年受益于消费升级带来的豪华车销售增长

　　2、宝马新车销售业务占比大，受益于宝马2017-2019年强产品周期，新5系成功上市，销量稳健爬坡

　　3、使股价承压的非基本面因素(管理层调整，GMC清库存)已经出尽，股价有望补涨

　　预期差

　　宝马新产品带来的新车及售后业务增长有望大幅超出市场预期

　　中外运航运(0368.HK)

　　推荐逻辑

　　1、受益下半年干散需求旺季到来，BDI指数持续上升。

　　2、公司上半年业绩扭亏为盈，预测下半年盈利进一步增厚。

　　预期差

　　预计四季度BDI指数均值约1250， 同比增长32%

　　催化剂

　　四季度为干散航运季节性旺季，需求和行业运价水平较三季度，均进一步上涨

　　石药集团(1093.HK)

　　推荐逻辑

　　1、龙头产品恩必普有望维持40%以上销售增速，看好未来60亿港元以上年销售峰值(若考虑适应症拓展，则有望达百亿规模)

　　2、抗肿瘤线1H17同比增速74%，预计全年60%以上销售增速

　　3、维生素C价格提升，业绩强势反弹，17年有望贡献2亿元净利润

　　预期差

　　肿瘤线超预期，海外ANDA

　　催化剂

　　新医保(恩必普注射剂 津优力新进)，维生素C短单价格大幅提升，毛利率提升

　　腾讯控股(0700.HK)

　　推荐逻辑

　　1、公司在社交和游戏领域有着绝对的领先优势。中国的社交平台和游戏平台将变得越来越集中，强者更强。

　　2、在2018年腾讯将开发出更多的收入领域，例如精准营销收入，云业务和交易服务业务。

　　3、净利润增长有望超过预期。

　　预期差

　　季度业绩有望继续超预期， 除了收入以外，净利润空间有望继续超预期提升。

　　催化剂

　　1、新业务将在未来两个季度体现出来(3Q and 4Q17) 会拉动股价；

　　2、 游戏，广告，社交服务业务强劲。季度业绩有望保持高增速发展；

　　3、今年内新业务开始贡献收入。