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美联储缩表的必然:美债收益率或将长期下降
http://rich.online.sh.cn 2017-10-09 14:59 [来源]:凤凰网

  1、在美联储缩表的世界里,量化宽松政策实施经验对债券收益率有何影响?

  凤凰iMarkets编译自ZeroHedge网站,随着债券到期时间的来临,美联储可能决定在下周开始对资产负债表进行滚动缩表,而不是对债券收益继续进行投资。

  这意味着美联储的资产负债表将开始收缩,而其他市场参与者将被迫吸纳新发行的美国国债和以抵押贷款为背景的其他证券。按照传统供需动态分析可能暗示着,购买这些证券的大量边际买家会选择退出,这将会导致美国债券收益率上升至更高的均衡水平。不过,此前量化宽松政策实施得来的经验却完全暗示了其他方面的因素。

  当美联储开始参与资产购买,并且其资产负债表中的变化率开始上升时(2012年年初,2012年年中和2013年年初),美国国内长期国债收益率也开始上升,其背后原因就是市场对经济刺激计划产生通胀上升的预期。相反,当美联储资产负债表收益率保持不变或下降时(2010年多数时间,2013年多数时间,2014年全年),美国国内长期国债收益率也会随之下降,其原因就在于对经济增长放缓和通胀下降的预期。重要的是,按照这种模式变化的实际利率(TIPS)和通胀平衡,其实却反映了量化宽松政策所产生的经济刺激水平。

  图1:显示美国国内10年期国债名义收益率(红线,左侧轴)覆盖美联储资产负债表(蓝线,右轴)3个月期资产利率后的差异。

  图2:显示了美国10年期国债真实收益率(红线,右轴)覆盖美联储资产负债表(蓝线,左轴)利率后3个月期的差异。

  图3:显示了10年期国债收益率隐含的通胀平衡(红线,右轴),覆盖了美联储资产负债表(蓝线、左轴)后3个月期的差异。

  但所有这一切已经成为历史。

  现在存在的问题是,随着美联储开始缩表,债券收益率将会发生什么变化?是否有理由相信,随着美联储缩表带来的货币收紧政策,关于通胀和和经济增长的预期是不是也将会随之上升?

  换句话说,是否有理由相信,货币政策收紧时期的资产收益率变化可能会远不同于货币宽松时期。2009-2014年期间,美国国内的经济机制一直停留在原地不动。现在,随着美联储对资产负债表的收缩,货币紧缩政策可能会让债券长期收益率下降。



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