东方财富网25日讯，周一早盘商品走势分化，黑色系下挫，截止中午收盘，焦煤大跌4.69%，焦炭大跌3.08%，鸡蛋、沪镍、硅铁、锰硅跌逾2%，菜油、甲醇、豆油跌逾1%，而涨幅方面，沥青、沪铅、菜粕、豆粕、沪锡涨逾1%。

    市场人士表示，目前是黑色产业链的尴尬期。一方面，“金九银十”需求未及市场预期，螺纹钢等社会库存连续上升；另一方面，市场已过度透支环保限产等政策利好，期货在现货高利润的基础上再走出升水行情面临阻碍。

    9月21日，上期所发布通知称，调整镍相关合约平今仓交易手续费收取标准，自2017年9月22日交易(即9月21日晚夜盘)起，镍NI1801合约日内平今仓交易手续费从6元/手调整为18元/手。

    仅过一天，上期所再发公告，将镍NI1801合约日内平今仓交易手续费从18元/手调整为30元/手，并对非期货公司会员、客户实施交易限额。

    沪镍主力合约随即出现大跌。南华期货股份有限公司矿产冶金产业分析师王铁山接受上证报记者采访时认为，调整手续费等通知只是大跌的诱因。镍归类于有色金属，却是不锈钢主要原料，与黑色系的关联更紧密。

    此外，多家钢铁研究机构最新社会库存数据显示，钢材社会库存已连续数周上升。

    “我的钢铁网”资讯总监徐向春对上证报记者表示，9月是一个尴尬的月份。市场从8月就开始热炒京津冀地区“2+26”个城市环保限产利好，真正实施却要到10月中旬。从需求来看，目前的消费情况不及市场预期。加上8月份工业增加值、投资、消费等经济数据均普遍不及预期，也令市场修正了对下半年国内钢材需求的预期。

    “不过，钢材库存很快将再度下降。”徐向春表示，目前钢材期现货已向下调整了一定幅度。京津冀及周边是钢材主要输出地区，后期随着“2+26”个城市环保限产落实，供应将进一步收紧。此外，房地产行业的韧性较强，钢材的需求也有较强支撑。

    美联储启动缩表加息大宗商品双重承压

    美联储酝酿许久的“缩表”计划靴子终于落地。

    北京时间9月21日凌晨，美联储公布9月利率决议，维持基准利率在1%-1.25%不变，同时宣布下个月开始缩减规模已达4.5万亿美元的资产负债表，这将是美联储自金融危机以来首次缩表。同时多数官员预计，今年还有一次加息，意味着12月仍可能加息。

    在美联储决议公布后，芝加哥商业交易所(CME)的“美联储观察工具”显示，美联储12月加息的概率从一天前的不到58%升至超过70%，美元指数也由跌转涨，一度涨超0.8%，突破92关口。然而，现货金银、非美货币等则齐齐重挫。9月21日截至收盘，受美元指数上涨影响，国内期货市场大幅下跌，锰硅跌停，焦煤跌5.10%，铁矿石跌4.74%，动力煤跌3.53%，焦炭跌3.38%。

    加息预期压顶

    美国联邦储备委员会(美联储)20日宣布，将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表(“缩表”)，以逐步收紧货币政策。同时，美联储宣布维持目前1%至1.25%的联邦基金利率目标区间不变。自2015年12月启动金融危机后首次加息以来，美联储已累计加息4次共100个基点。

    “今年以来，美联储已经分别在3月和6月两次加息。其实，2007-2009年的金融危机和经济衰退后，为刺激经济，美联储在2008年至2014年之间实施了三轮量化宽松举措，缩表行动将开始逐渐逆转由此产生的宽松政策环境。”FX168财经学院副院长许亚鑫接受《华夏时报》记者采访时表示。

    美联储公布声明后，美元指数也由跌转涨，一度涨超0.8%，突破92关口。9月21日，美元指数报收92.37。美国三大股指先是有所回落，之后纷纷止跌转涨，道琼斯指数和标普500指数盘中继续创出历史新高，纳斯达克综合指数微跌。

    “虽然市场已经预料到此次美联储会进行缩表，但这时候就需要观察美联储减少的购债量能否被市场消化，此外财政部并不会因为美联储的缩表而减少发债，由于二季度初至今美联储已经就此问题与市场有一定的沟通，短期的波动并不会很大，从流动性角度来看仍然处于宽松范畴，短期对股市冲击有限。”中大期货分析师赵晓君接受《华夏时报》记者采访时表示。

    所谓缩表，即缩减资产负债表的规模，也就是资产和负债要同时减少，资产方面减少当时买来的债券和MBS，而在负债端收回美元。缩表是指中央银行减少资产负债表规模的行为。美联储通过直接抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式，可实现对基础货币的直接回收，相对于提高利率，是更为严厉的紧缩政策，也被称为量化手段从市场直接回收货币。

    “在美国经济基本恢复之际，缩减资产负债表规模，是退出宽松措施的一个自然举措。从中可以看出，美联储缩表要比加息对经济金融以及其他国家的影响更加厉害。从历史轨迹看，美联储自1913年成立以来，经历过6次明显的资产规模收缩。无论是主动缩表还是被动缩表，结果都是市场流动性紧缩，无一例外的拖累美国经济增速，对其他国家带来较大影响。”黄金钱包高级分析师肖磊接受记者采访时表示。

    与此同时，从资产端来看，如果美联储开始缩减资产规模，那么可以通过两种方式：一种是被动缩表，即停止或部分停止到期国债和MBS的再投资；另一种是主动缩表，即主动出售部分未到期所持证券。根据美联储的设想，他们将会采取停止到期国债再投资的被动缩表方式。无论是被动型还是主动型缩表，资产负债表从4.5万亿美元缩减到1万亿美元，从市场抽回3万多亿元美元，其影响无论如何都太大了。

    大宗商品承压

    美联储货币决议公布以后，两年期美国国债收益率快速上涨至1.45%，创下2008年11月以来新高。与此同时，美元指数也由跌转涨，一度涨超0.8%，突破92关口，而在过去10个月里一直处于下跌状态。

    美元指数自2016年年底高位103一路下跌至91，在美联储公布决议之前，外汇市场也表现的十分平静。对此，许亚鑫表示，从美联储公布的鹰派声明来看，由于年内还存在着一次加息，确实有望带动美元指数出现反弹。美元指数从103.80持续下跌至目前的91-92区域，该区域如果守不住就会导致美元月线级别出现破位，进而跌向80方向。

    随着美联储的鹰派立场出现，美元有望出现一波比较明显的反弹，级别很有可能是日线，当然，美元指数需要站稳93上方才能确认。许亚鑫表示，未来美元指数如果能够站稳92.60-93上方，那么将会推动美元出现快速的反弹。如果出现日线级别的反弹，那么将会给大宗商品的价格走势带来下行压力。

    对此，肖磊表示，黄金依然是最好的避险资产。美国股市本身就是风险资产，谈不上避险。黄金的避险属性是一个相对值，并非绝对，因此这种避险还要看事情的突发程度，以及持续性，目前看很多地缘政治问题，持续性不够，因此对黄金的支撑并不明显。肖磊指出，目前美元指数取决于很多因素，缩表可能引发很多反应，比如欧洲央行也可能缩表等。

    目前看，美元指数有反弹的动力，因为年末美联储加息的可能性在增大，对美元有一定的预期影响，但还要看其他市场具体的货币政策。大宗商品今年以来表现都不错，目前看有一定的回调压力。美元指数的反弹，有可能进一步引发调整预期。

    不过，从国际大宗商品的角度看，由于其计价货币是美元，美联储缩表导致美元指数上行，将打压国际大宗商品价格，通过国内外期货市场联动，压低国内大宗商品现货价格。

    工银国际首席经济学家程实表示，后期多重因素叠加，很可能会引发金融环境的急剧收紧和VIX指数(即恐慌指数)的骤升，剧烈的市场情绪逆转将引发风险资产估值的调整。

    新兴市场也依然可能面临大规模资本外流。新兴市场的汇率和资产价格所受到的冲击是观察重点。原因可能在于市场普遍认为，在美国退出QE的过程中，新兴市场国家所面临的外部条件更加动荡，其风险溢价也会更高。由于国外投资者对美国政策退出的预期改变，新兴市场面临大规模的资本外流，使新兴市场国家货币面临贬值压力。

    塑料消费旺季来临，下游农膜开工率持续提升，通常这种趋势会延续至10月底或11月初，在此阶段，塑料需求将会明显改善。二季度装置集中检修使得石化库存快速消化，近期一直维持在低位，那么在消费旺季，石化库存很难积累，甚至有进一步去库存的可能，因此低库存现状短期难以改变，这对塑料价格将会产生有力支撑。

    然而，塑料产量已经恢复至高位，利润丰厚支撑装置高负荷运行，预计三四季度塑料产量都将在较高水平。进口方面，因贸易盈利可观进口量也有大量增加的可能，一旦进口货源集中流入，国内库存将迅速积累，对价格构成下行压力。

    旺季来临，需求有所改善

    通常5月是农膜生产最清淡的时期，装置开工率为年内最低水平，自6月、7月起装置开工率触底回升，并开始持续提高，直至11月初达到年内最高位。由于下游企业需要提前采购原料，因此，9月塑料需求逐渐步入消费旺季，并延续至10月，而对应5月则为塑料需求最为疲弱时期。包装膜季节性规律虽然不及农膜显著，但是三四季度也是逐渐提高的过程。

    二季度装置密集检修，PE装置开工率最低下降到70%左右，因此，尽管当时处于消费淡季，但是供应收缩使得石化库存快速下降。7月下旬起，随着前期检修装置重启，供应量逐渐增加，而市场需求依然偏弱，石化库存小幅积累，但是仍处于低位，且明显低于往年同期水平，这也是支撑塑料前期大幅上涨的主要原因。那么，进入消费旺季，需求改善将利于石化库存保持在较低水平。今年受环保影响，旺季需求启动相对缓慢，但是农膜生产有一定的刚需性质，对原料需求仍将逐渐增加。

    利润丰厚或致供应压力凸显

    目前原油整体仍处于低位振荡阶段，油制烯烃成本偏低，而6月以来塑料价格大幅上涨，油制塑料生产利润可观，8月平均利润在3000元/吨以上。

    煤制烯烃的生产成本虽然因煤炭价格上涨明显提高，但是聚烯烃强势使得煤制烯烃的生产利润依旧丰厚，8月平均利润在3600元/吨以上。

    PE企业在高利润刺激下生产动力十足，近期PE整体开工率维持在90%以上，部分原计划检修的装置也推迟停车，预计三季度PE产量较二季度增加7%，LLDPE则为11%。四季度PE检修较少，且神华宁煤投产，因此PE和LLDPE产量仍将保持高位。

    进口方面，首先，根据季节性规律，通常三季度进口量会因消费旺季来临环比明显增加。其次，自6月以来LLDPE进口开始出现盈利，并且近期利润一直保持在高位，那么高利润必然会导致进口量增加，这和去年四季度的情况十分类似，如果进口货源大量涌入，塑料价格势必会承压下跌，只是当前受飓风影响美国出口至我国的数量有限。

    操作策略

    短期塑料仍有需求旺季支撑，期价调整结束后可以考虑逢低做多，但是旺季过后，供应压力凸显，届时塑料或将有一轮较大的下跌行情，届时再以抛空操作为主。

    另外，从需求季节性规律来看，1801是旺季合约，而1805是淡季合约，同时库存短期偏低，而旺季后存在累库预期，因此，多1801空1805合约正套可以参与。

    需要注意的风险因素：一是短期做多的风险，比如旺季需求证伪，进口量猛增。二是旺季后做空的风险，比如装置出现意外停车检修的情况，产量不及预期。