一、观点回顾与展望：经历现金为王，迎接最慢慢牛

　　短期现金为王。经过持续几年的债券大牛市之后，最难转变的是牛市思维，尤其是曾经写过“零利率是长期趋势”的我们。在去年末，我们提示了短期调整风险，但依然秉承债券长牛的观点。但是经过对债务问题的深入研究和思考，今年以来认为金融去杠杆将会长期化，货币利率难降，短期现金为王，而从全年债市的表现来看，货币基金无论从规模还是收益率表现来看，应该都是大赢家。

　　基本面分歧空前大。新周期的起点还是旧经济的延续成为争论焦点。上半年经济回升背后是出口与投资拉动，依赖于16年贬值、过去两年低利率、地产刺激政策以及财政发力，我们看到的依然是熟悉的配方。但是往前看，贬值不再、货币中性偏紧、地产调控不断升级、财政乏力，经济下行压力陡增。未来如果不再放水，M2增速低增成为常态，高PPI将向下与CPI接轨。

　　利率曲线平坦，迎接最慢慢牛。17年债市票息为王，少输就是赢。目前经济拐点已至，长端利率上行风险显著下降，债市已经步入配置期；但如果央行坚持不放水，短端利率下行空间受阻，收益率曲线将持续平坦甚至倒挂。从债市历史的表现来看，每隔三年一轮牛熊轮回，16年债市牛转熊，17年依旧是熊市，这意味着18年债市有希望重回牛市，但如果行情不由央行放水驱动而由基本面驱动，未来或许是有史以来最慢的一轮慢牛。

　　二、利率债：债市稳字当头，耐心等待拐点

　　转变牛市思维，债市稳字当头。17年年度策略报告《债牛很长，不争朝夕》，认为在海内外环境政策防风险背景下，央行货币政策仍将较为谨慎，回购利率上行可能成为新常态，债市短期谨慎。2月月报《资金节后考验，债市稳字当头》、3月二季度策略 《债市等风来》，5月月报《警惕缩表冲击，债市等待方向》认为政策从稳增长转向防风险，货币政策中性偏紧，金融去杠杆延续，监管可能落地，债市趋势性机会需等风来。