策略
全球对标下,A股估值贵不贵?A股龙头股估值折溢价情况如何?我们的对比框架包括:个股估值对标、行业估值对标、剔除行业估值水位差考察龙头股折溢价程度差异。我们选择主要发达市场(美/英/日/德)、亚洲新兴市场(香港/台湾/韩国)消费/金融/TMT行业市值大于50亿美元个股作为龙头股样本;以PE(滚动动态 PEG)作为横向对比指标。
A股龙头股PEG估值普遍仍具优势
虽然A股龙头股滚动PE和动态PE大多已略高于海外(发达新兴),但PEG普遍显著低于发达市场。投资者对A股龙头股业绩增速预期高于海外可比公司。A股部分龙头股在新兴市场存在稀缺性。
A股消费、金融和TMT行业PE大多高于海外,A股国际化下估值水位差将收窄
A股和海外市场存在跨市场估值水位差。行业生态(行业集中度/行业生命周期等)、博弈因素(市场制度/投资者结构)和利率环境共同导致了跨市场估值水位差,具体体现为: 整体估值溢价,且小票估值溢价、大票估值折价.A股国际化趋势下,估值水位差将收窄,大票折价现象将继续修复。
A股龙头股相对本行业折价更显著
将同行业跨市场估值水位差异作为参考系,研究剔除行业估值水位差后的A股龙头股真实折溢价情况。我们以跨市场“个股溢价倍数”除以“行业溢价倍数”,得到“个股真实溢价倍数”,衡量不同市场给予龙头股估值溢价的程度差异。我们发现,无论相对新兴市场还是发达市场, A股龙头股“真实溢价倍数”基本全部小于1,和海外相比,A股龙头股相对本行业折价更显著。