为了更好地分析汇率变动，我们这里提出一个拆分人民币汇率变动过程中“市场”和“政策”各自贡献的简单框架。市场会考虑上述四方面因素以及交易对手的情况，而政府除了考虑市场因素外，还要考虑稳定预期以及与外国政府经济交往等因素。该框架为

　　这里CNYM代表中间价。上述公式中，右边第一部分“”可以代表当天交易中市场对汇率变动的贡献，第二部分“”则代表中间价对汇率变动的贡献，在一定程度上可以视为政策因素。上述分拆显示，2017年我国人民币即期汇率累计升值基本都是政策(中间价)所导致的，尤其是5月下旬引入逆周期因子之后，但最近正在发在反转(图1).

　　基于这个框架，我们可以把今年人民币汇率变动分成三个时期：

　　第一阶段(年初-5月下旬)：政策升值对冲市场贬值，稳定人民币兑美元汇率。在这将近5个月的时间里，市场部分日均贬值约34个点子，但同时，中间价部分日均升值38个点子，基本对冲，从而使得人民币兑美元在这期间基本稳定(图2)。同期，人民币指数、有效汇率随着美元对其它货币贬值而贬值(图2-3)。因此， 这一阶段，政策似乎主要稳定人民币兑美元的汇率，而没有过多关注一篮子货币。

　　第二阶段(5月下旬-8月初)：中间价引入逆周期因子后加快对美元升值，稳定人民币一篮子货币指数。这一时期，最突出的事件是央行调整中间价定价机制，引入逆周期因子。巧合的是，5月上旬，中美刚刚达成了“中美经济合作百日计划”。中间价部分日均升值54个点子，明显比前期加快，而市场部分的贬值速度与前期相比没有多大变化，日均31个点子。同期的人民币指数则趋稳，有效汇率略有升值。 逆周期因子的加入似乎使得政策开始倾向稳定一篮子货币指数，而允许对美元加速升值。

　　第三阶段(8月中-现在)：美元加快贬值致使人民币市场和政策力量发生对调。中间价部分日均升值仅18个点子，而市场部分则由贬值反转为升值，日均60个点子，从而导致人民币兑美元以及人民币指数加速升值。