当前中国正处在地产投资和销售增速回落、房价相对高位以及因企业盈利改善带来居民实际可支配收入提升的三期叠加时期，从过去经验来看，这个阶段典型特征就是消费增长(特别是可选消费)；从中长期来看， 当前中国经济正逐步从投资驱动过渡到消费拉动的阶段。我们认为，当前时点是配置可选消费的最佳时期。

　　核心观点

　　在过去十多年中，每逢中国的地产下行周期，且通胀水平不过分高企，包括传媒、纺织服装、家电、汽车、商贸零售等可选消费行业具有极大概率取得超额收益，并且超额收益较高。

　　地产下行周期下社会零售总额反弹明显。主要原因在于：一、买房对消费存在挤出效应，即地产销售增速上行的时候，消费受到压制，当地产销售增速下行的时候，对消费的挤出效应减弱。 二、居民可支配收入的提升—源于企业盈利的改善。公司盈利改善一方面有利于增加薪资福利，另一方面提高居民投资回报，从而提升居民可支配收入水平。 三、房价上升的财富效应引致居民增加消费支出。对于拥有住房的居民而言，房屋可以作为投资品，能将这部分收益通过转让变现，或者在房产抵押市场进行抵押以获得更多贷款，从而增加当期消费。 四、部分可选消费相对房地产销售存在一定的时滞效应。

　　从中长期来看，参考美、日经验，20世纪80年代是美国现代消费产业发展的黄金十年，彼时正逢美国经济增速中枢下行，同时地产销售见顶，从结构上来看，对于医疗健康、娱乐、金融等需求大幅提升，消费者开始注重精神消费、注重长远规划，收入水平不断提高，消费率也不断提高；相似的，日本70年代房屋销售见顶后，消费率不断提升，不同的是， 日本八十年代消费的增长一个重要原因在于当时日本金融资产和房地产价格上涨使得居民资产急剧膨胀，促使居民加大消费力度。

　　股票市场方面，美国整个八十年代可选消费行业指数均大幅跑赢标普500指数，十年间标普500指数收益率为232%，而可选消费行业指数收益率为307%，超额收益率达75%，对于同期日本股票市场来说，消费行业亦具有明显的超额收益。