月初资金面有望缓和。受跨月因素影响,上周资金利率先上后下,随着月末过去,下半周资金面缓和迹象明显,周内资金利率以下行为主。考虑到当前监管进入到下半场,从货币政策围绕监管去杠杆的思路来看,央行仍有望继续维持当前紧平衡的思路。短期来看,9月初资金面压力已有缓和,且月初逆回购到期压力不大,预计央行将继续降低公开市场融出力度。
基本面韧性仍在,但难言好转,仍需进一步观察。8月份PMI数据再度扩张,基本面仍显韧性,七月份工业增加值回落受高温天气影响,8月份工业增加值增速回升。但另一方面出口新订单指数下滑,外部需求改善不明显,叠加基数因素,出口同比增速可能仍将回落,8月份基建和房地产投资增速下行压力仍在。整体来看下半年进出口和投资需求回落的趋势并没有扭转。
监管下半场持续推进。8月以来监管力度明显加强,9月1日央行发布了《中国人民银行公告[2017]第12号》彻底取消了一年以上同业存单发行,同一日证监会正式公告了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,自2017年10月1日起执行,并给于半年的宽限期,货币基金监管趋严。9月份同业存单利率大概率继续上行,需关注9月份同业存单密集到期以及监管加强对同业存单发行抑制作用两方面因素对银行资金面的冲击影响。货币基金监管将限制货币基金的快速扩张,并降低货币基金整体收益率水平,监管加强后可能加大货币基金对短端国债和政策性银行债的需求,但货币基金整体增速下滑也可能是反向对冲因素,实际影响可能还要继续观察。
未来两个季度仍处于艰难的筑顶阶段,收益率沿上轨窄幅波动。未来何时会出现交易性机会,取决于经济何时会超预期下滑,进而引致政策边际转向和监管趋缓。相持阶段,票息为王。