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　　继8月25日上证指数突破长期压力位3300点，创造19个月新高之后，8月最后一周，A股各大指数继续保持上涨态势。技术面上，上证已经实现月线3连阳，而今年以来一直较为弱势的创业板也开始出现企稳回升的迹象，市场情绪逐步回暖。

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　　与全球市场比较

　　A股当前处于什么阶段？

　　今年以来，A 股结构化行情特别明显。截至8月底，上证指数上涨了8.38%，上证50上涨了19%，沪深300上涨了15%，另一方面，创业板下跌6%，次新股下跌8%，小市值股票下跌6%。我们可以看到，蓝筹股在全面持续地走强，而高估的5类股票出现了不同程度的下跌，很多个股跌幅惨重。

　　特别值得一提的是香港恒生指数，今年以来已经上涨了27%。尽管港股涨幅巨大，但是AH股的溢价指数已经上升到129%，这说明AH股双边上市的公司，在A 股的涨幅实际上比港股更大，这是一个很容易被忽视的现象。

　　总地来讲，全球主要股票市场今年虽然都已经涨了不少，但是从市场估值来比较，还是存在不小的差异。

　　目前，上证50的PE(市盈率：市值与盈利之比)估值是11.8倍，A股整体PE是19倍，创业板的PE是48倍。比较而言，港股的PE是11.1倍，标普500的PE是21倍，道琼斯指数的PE是20倍。显而易见，从估值水平来讲，港股和A股市场里面的蓝筹股仍然处于全球主要股票市场的估值洼地。

　　当然，考虑到AH股的溢价问题，港股的价值更加凸显，这是我非常坚定的立场。从投资价值和机会的排序来讲，第一是港股，第二是上证50，第三是沪深300.

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　　后续市场利好因素有哪些？

　　经济企稳。今年的前两个季度，中国经济呈现出L型的企稳态势，接下来的两个季度，经济增速可能会略降一些，但是全年还是会保持比较稳定的状态。在经济企稳的情况下，上市公司的业绩得到了保障，特别是去年以来大宗商品价格的持续上涨，更是为周期股的业绩改善提供了强大的支撑。从这个角度上讲，当前和下一阶段A股的向好，是有比较坚实的经济基础的。

　　资金外流的改变。随着人民币汇率的企稳，甚至从贬值趋势转向升值趋势，原来不结汇的开始结汇了，原来恐慌性换汇的不换汇了，我国外汇储备已经开始回升，资金外流现象也得到控制。

　　可以预期的是，随着深港通、沪港通的持续发展，随着后续的MSCI的进入，资金回流的情况可能会出现。

　　长期资本入市。随着A股市场渐渐步入良性发展的轨道，包括社保、养老金、公募、私募基金在内的长期资金入市布局的速度也在加快，从而为后续行情的持续走好提供了重要的资金支持。

　　周期股业绩逆转。周期股从微利甚至严重亏损的状态，逐渐进入到盈利甚至巨幅盈利的状态，周期股占A股比重较大，对整个市场的稳定作用巨大。

　　总而言之，以上四点利好因素推动A 股结构性的慢牛行情。

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　　市场的利空因素也不可忽视

　　股票供应量。随着A股市场规模不断增加，A股的待上市的公司储备量也在逐渐增加，成为市场从慢牛转为疯牛行情的重大阻力。万一节奏控制不好的话，会对疯牛行情进行有效阻碍，甚至对慢牛本身进行侵蚀。

　　减持的力量。虽然减持新规对于上市公司的减持行为进行了诸多限制，也延缓了股东减持的时间，但是并不能从根本上解决大股东、公司高管或早期股东对高估值股票的减持冲动，这也是我不太看好高估的五类股票的根本原因。这将是高估五类股票的长期压力，并不容易根本解决。

　　次新股的估值泡沫。次新股的泡沫仍然严重，源源不绝的新增泡沫是对慢牛走势的严重伤害，无知无畏的新股民在次新股泡沫的巨大诱惑下，像飞蛾扑火般拥抱泡沫，将来随着财富的迅速消失，新股民对A股持续投资的吸引力就不可避免地下降。

　　部分非蓝筹股上市公司回报还有待提高。客观而言，部分非蓝筹股上市公司对投资者的回报仍然不足，如何尊重投资者、保护投资者、把投资者利益放在更为重要的位置，仍然需要进行研究解决。

　　综合来看，当前市场的利好和利空因素并存，市场暴涨转疯牛并不现实，但是结构性慢牛的行情仍然有望持续。

　　思考题：A股向来是以散户为主的市场，行情的鲜明特点是暴涨暴跌、牛短熊长。但是，今年以来，随着投资者结构逐渐向机构化发展，市场整体波动明显减少，股指振幅显著下降。从长远来看，A股市场的去散户化会成为趋势吗？A股有可能迎来像美股一样的持续8年之久的漫长牛市吗？

　　(李大霄系英大证券研究所所长)