商品价格大涨，利率稳中有升——海通宏观周报

　　宏观专题：环保限产，影响几何？

　　环保治污政策密集出台。今年以来，环保政策密集出台。“2 26”城市大气污染专项督查所涉及行业多达16个，污染治理任务不尽相同。7月底第三批中央环保督察已进入反馈阶段，从约谈、问责人数看，力度较前两批明显提升。

　　绿水青山就是金山银山。环保政策加码源于当前环境状况不容乐观，而环境恶化的根源在于以往经济以工业投资驱动，而作为抓手的火电、钢铁、水泥、有色和化工等行业，恰是污染的主要来源，环保限产势在必行。

　　环保约束产能改善供需。环保限产的影响首先是缩减供给，过去5年各高污染高耗能行业投资增速普遍持续下行。以钢铁为例，供给收缩、需求平稳导致供需格局改善，16年以来产能利用率、产销率相继见底回升。 其次是价格回升，产能大幅去化令16年以来钢铁、煤炭价格持续上涨，而环保限产也令8月制造业PMI购进价格指数创下年内新高。 而量缩价涨又带动工业企业经营状况改善，表现为盈利逐步回升、负债率趋降。第四轮中央环保督察在即，以化工、有色为代表的工业行业有望加速收缩供给，进一步改善供需。

　　一周扫描：

　　海外：美8月非农小幅回落，欧央行或延迟退出宽松。美国8月非农就业低于预期，但制造业就业人口新增3.6万，创出五年来最高增幅。美国消费开支与商业投资稳定增长令制造业持续复苏，对三季度经济起到良好支撑。欧元区8月CPI、核心CPI均较前值上升。但上周五媒体报道，欧洲央行或12月才能完全准备好退出QE的最终决定。央视引援朝中社报道，朝鲜核武器研究所最近成功研制出了可安装在洲际弹道导弹上的氢弹。朝鲜核试验将再度提升市场的避险情绪。

　　经济：PMI小幅回升。8月全国制造业PMI小幅回升至51.7%，制造业景气短期改善。下游需求稳中有降、工业生产略有改善，整体看8月经济或保持平稳。8月生产指标回升至54.1%，指向生产短期改善，而采购量继续回升至52.9%，也反映企业生产意愿有所改善，印证8月六大发电集团日均发电耗煤同比增速上升至13.4%。8月原材料库存降至48.3%，产成品库存继续降至45.5%。需求、生产短期改善带动库存去化。

　　物价：商品价格大涨。上周菜价、猪价、禽蛋价格上涨，食品价格环比上涨0.2%，预测8月食品CPI环涨1.8%，8月CPI回升至1.7%。预测9月食品CPI环涨1.5%，9月CPI略降至1.6%。8月钢价、煤价上涨，油价上调，预测8月PPI环比上涨0.5%，8月PPI同比涨幅反弹至5.9%。预测9月PPI环涨0.1%，9月PPI同比涨幅回落至5.4%。随着第四轮中央环保督察发力，传统工业供给明显收缩，商品价格大涨，8月原材料购进价格由7月的57.9%飙升至65.3%，创年内新高，上游原材料价格的大涨是否会传导到下游消费物价是未来通胀走势的关键。

　　流动性：利率稳中有升。上周R007均值上升至3.82%，R001均值上升至3.08%。DR007h和DR001分别上行至2.92%和2.89%。上周央行净回笼2800亿。上周美元指数反弹，在岸和离岸人民币汇率分别升至6.57和6.56。上周央行称月末财政支出力度加大，连续两天暂停逆回购操作。我们估算8月末财政放款约3000亿，8月人民币升值后外汇占款投放有望转正，但央行上周公开市场净回笼2800亿，8月央行累计净回笼约4000亿，估算8月末的银行超储率仍在1.1%左右，金融市场整体流动性仍处紧平衡。

　　政策：十九大召开在即。政治局会议建议，十九大于17年10月18日召开，大会将放眼未来5年甚至更长时间，重点关注经济改革、军队现代化和反腐等议题。国企“去杠杆”思路渐明，一方面，对高负债企业加强债务规模管控，建立严格的分行业负债率警戒线管控制度；另一方面，推进市场化债转股，加大国企兼并重组，实施混改，加快资金融通。

　　资金担忧再起，利率曲线平坦——海通利率债9月报

　　8月市场回顾：供给下降，利率震荡

　　一级市场：供给有所下降。8月国债发行8877亿元，到期8631亿元，净供给增加707亿元；政策性金融债发行3472亿元，到期1270亿元，净供给增加2202亿元；地方政府债发行4697亿元，到期508亿，净供给增加4190亿。8月利率债净供给增加7099亿，较7月减少2409亿。

　　二级市场：利率横盘震荡。截至8月末，1年期国债收于3.39%，较7月末下行1BP；10年期国债收于3.63%，较7月末上行2BP.1年期国开债收于3.96%，较7月末上行29BP；10年期国开债收于4.28%，较7月末上行7BP。此外，超长期利率债收益率有所上行，20年国开债收益率上行12BP至4.14%，30年国债收益率上行13BP至4.22%。