核心观点：

　　以下为正文内容：

　　我们此前的报告《从M2结构变化看未来走势-有关货币的学与思之三》引发市场热议，路演投资者的疑问集中在存款下滑的原因，与债市回暖、流动性供应边际改善是否会导致M2或者存款同比增速重新上行至10%以上。为了厘清M2和存款下滑的原因，我们对此进行深入剖析，这是理解银行“负债荒”的一个重要视角。

　　前奏：存款与M2的差别和联系

　　存款和M2并不是同一概念。存款来自于银行信贷收支表(人民币)，包含境内存款、境外存款。其中，境内存款中包含住户存款、非金融企业存款、政府存款和非银行业金融机构存款。换句话说，存款与M2的差别是不纳入广义货币的存款(比如财政存款、可转让存款)、境外存款的人民币款项仅记入前者，而流通中的货币M0仅计入后者。

　　M2=存款-境外存款-不纳入广义货币的存款 M0 Δ非银行业金融机构存款

　　考虑这些因素之后，从信贷收支表的存款倒推M2的误差约1%。历史上两者基本同向波动，因此，M2和存款走势相关度很高。如果仅从历史数据看似乎曾出现过背离，但其实不曾背离，只是由于非银行业金融机构存款纳入时点不同，而已公布数据不追溯调整。这1%左右的误差主要是统计口径略有不同，存款源自金融机构信贷收支表，包含央行、银行业存款类金融机构、银行业非存款类金融机构；而M2的统计口径其他存款性公司，不包含央行和非存款性金融机构。比如非银行业金融机构存款就在这两者中略有不同。