结论或者投资建议：

　　资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化 17.0、 45.9、 68.5、 56.4、 32.1个基点，至2.99%、3.53%、4.25%、4.36%、4.14%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别变化 4.6、 2.2、 1.5、 0.2个基点，至2.84%、2.89%、3.72%、3.86%。

　　公开市场操作净投放。央行于周一到周五各开展了2100、0、2800、1000和1200亿元逆回购操作，周二没有进行逆回购操作，上周逆回购到期量6000亿元，净投放资金1100亿。周二，央行开展一年期3995亿MLF操作，利率为3.20%与上期持平，当日到期MLF1400亿元，MLF净投放2595亿元，创四月新高。上周由于月中缴准等因素，资金面压力明显增大，尤其非银压力巨大，央行一方面加大逆回购净投放量，另一方面加量续作MLF，以维持流动性平稳。针对市场关心的是否有可能降准，我们认为可能性非常低。降准的确是解决目前银行超储率下降较快、资金供求失衡导致结构性流动性压力的最有效途径，但是降准强烈的信号意义将影响到市场预期。总体来看，央行货币政策保持稳健大方向不会变，监管也要求央行不能释放过于宽松的信号，针对短期因素的扰动央行还是更倾向于通过公开市场操作来进行平抑，而对于超储率所带来的负面影响可以通过其他创新手段加以缓解，例如此前尝试效果较好的TLF等。

　　国债收益率整体稳定。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化-0.4、 1.4、 0.8、 1.5、-2.1个基点，至3.34%、3.49%、3.59%、3.68%、3.60%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-1.9、 2.1、 2.7、-0.3、 1.0个基点，至3.68%、4.13%、4.20%、4.32%、4.28%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升2.9个基点至60.6个基点。

　　票据收益率涨跌不一。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化-3.6、-0.7、-2.1个基点，至4.39%、4.56%、4.66%；1年期、3年期、5年期AA 票据收益率分别变化-3.6、 2.7、-2.1个基点，至4.60%、4.79%、4.92%。信用利差普跌。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化-3.2、-0.7、-2.9个基点，至1.05%、1.07%、1.07%；1年期、3年期、5年期AA 票据信用利差分别变化-3.2、 1.2、-2.9个基点，至1.26%、1.30%、1.33%。