为何需要重构股市流动性

　　股市流动性是策略研究中一个较为重要的判断因子，伴随着过去近10年金融业各领域的快速扩容，使得观察股市流动性变化变得困难。本篇报告尝试针对股市流动性来源做自下而上的拆解， 重点回答三个问题：(1)金融部门各领域在权益市场的投资量及比重拆分；(2)金融部门各领域是如何将流动性传导至股票市场；(3)金融去杠杆背景下，通过各渠道拆解，股市流动性的情景变化。

　　金融部门总资产的扩张拆解

　　在我们中期策略报告中提到：经济周期所处的阶段决定了金融市场流动性的环境。但我们并不能认为金融市场流动性即代表了股市流动性。我们用两个等式来表示“流动性”的从属关系： 宏观流动性=实体部门流动性 金融市场流动性；其中，金融市场流动性=股市流动性 债市流动性其他资本品市场流动性。

　　从央行到商行再至金融部门各领域，其中商行毋庸置疑成为社会资金供给量最大及重要性最高的一环。除了资金体量大以外，重要性体现在其他金融机构资产管理规模的快速扩张与商行资金供给同样密切相关。尤其是其中的银行理财， 成为牵引金融部门产业链纵深的关键。伴随着金融创新，各资管产品之间交叉嵌套错综复杂，如何剥离表象去看实质数据的影响成为流动性判断的重要依据.

　　金融部门的扩张对股市流动性影响估算

　　过去数年金融部门的规模快速扩张，其中理财资金的扩张影响深远。2016年底其规模已接近29.1万亿元，理财资金投资于权益类资产的规模约为1.9万亿元。 然而，由于理财可粗分为委外及银行自主管理两部分，而委外资金主要将投向其他非银金融部门。因此，我们在做“金融部门扩张对股市流动性影响”时，重点测算非银金融部门对股市流动性影响。通过对其他非银机构的数据拆分，我们分别计算了“保险、信托、券商资管”进驻到股票及基金领域的资金规模，其中保险资金成为最重要的组成部分，具体数据可翻阅正文。

　　2016年下半年开始，一行三会密集出台了一系列文件以落实推进“去杠杆”目标，金融部门资产的快速扩张或将受到一定影响，金融市场流动性出现边际收紧。 最后，我们基于一系列前提假设，分别对银行理财资金、券商资管以及信托资产在2017年以及未来三年流入股市的资金规模进行情景分析，具体结论可翻阅正文。