方正证券任泽平：供求缺口扩大 坚定新周期

　　事件：中国7月规上工业增加值同比6.4%，预期7.2%，前值7.6%.1-7月城镇固定资产投资同比8.3%，预期8.6%，前值8.6%.7月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.8%，前值11%.

　　点评：

　　1)核心观点：当前宏观形势最关键的问题是供求缺口扩大，主要是因为需求L 型有韧性、市场自发出清、供给侧改革加码扩围和环保高压，进一步验证供给出清新周期。7月工业生产回落，但与1-2月、4-5月基本持平，表明生产平稳。 值得注意的是，环保督查和供给侧改革压制生产以及新增产能，在粗钢产量、发电量、乙烯、焦炭等增长加快的态势，有色金属产量增速从 6月的6.1%断崖式下滑至 7月的0%，另一个可以佐证的证据来自制造业投资，在企业盈利持续改善、出口持续复苏的背景下， 7月制造业投资同比增速从6月的 6.6%跳水式的下滑至7月的 1.3%。而反观需求侧较为平稳，棚改扰动房地产销售回落，但7月土地购置大幅回升至24.3%，比6月上升了4.6个点，连续两个月回升，预计在房企资金充裕、土地购置回升以及库存去化充分的带动下，年内房地产投资仍强。出口交货值略降但仍在相对高位，7月出口先导指数、PMI出口新订单预示出口继续在复苏通道中。基建维持15.8%的高增。消费保持平稳，7月同比增长10.4%。库存仍在低位。

　　在需求侧基本平稳的情况下，2012年以来市场自发出清，叠加 2016年以来的供给侧改革和环保压力，以及2017 年2-3季度第四批中央环保督查和供给侧改革加码扩围，供求缺口扩大，这是导致周期品价格大涨、企业盈利持续改善、资产负债表修复时间超预期的根本原因。近期有一些前期对经济乐观的观点开始转空，但我们维持经济多头判断。如果说 2季度是检验经济多空的关键时点，最终以繁荣顶点和可怕时滞完败、商品和周期股在新周期论战升级中大涨结束，那么 3季度是检验前期经济多头是基于供给侧出清还是基于需求侧波动的关键时点。我们再次强调，供给出清新周期是产能周期的第三个阶段，描述的是供给出清进入尾声、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量的状况。当前我们处在欧美经济的弱复苏周期、低库存的再度弱补库周期、产能出清尾声的新周期起点、房地产库存去化后的补库周期阶段。