一、一周“主题说”:债转股,国企去杠杆的变通之路
1、7月14-15日第五次全国金融工作会议明确提出把国企降杠杆列为未来防范金融风险的重中之重。我们认为,政策驱动下,债转股作为去杠杆的有效工具有望在微观面加快落地。
2、在供给侧改革与国企改革的双重政策共振下,我们看好后续配套政策加速、利益厘清后带来债转股投资机会:1)“债转股供给侧改革”方面,煤炭、钢铁供给侧改革的重心正逐步由“去产能”向“去杠杆”转移,有望成为债转股重点落地领域;2)“债转股国企混改”方面,员工持股尚处于试点阶段,引入战投、股权激励等其他传统混改方式推进较慢,而市场化债转股有望开辟混改新模式。
3、我们搭建了债转股三方博弈框架,政府、企业、金融机构三大参与主体间存在所有者、经营者(债务者)和债权人的博弈关系,其本质是参与三方在企业融资决策过程中使EPS最大化的资本结构选择,政策驱动下资本结构优化的进程将进一步加速。
4、主题策略层面,我们认为,双重政策共振和三方博弈框架下,后续可以从两条主线重点关注债转股主题的投资机会:1) 行业主线。供给侧改革推进下,重点关注高杠杆率的周期性行业(钢铁、煤炭等),重点关注标的包括陕国投A 、西山煤电等。2)AMC主线。国企混改推进下,重点关注存在AMC资产整合预期的国企浙江东方 、天津普林等。