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国金证券李立峰:创业板估值水平仍不能轻易言底
http://rich.online.sh.cn 2017-07-21 09:54 [来源]:国金证券

  主要观点

  一、创业板中报预告已披露完毕,时效性强,可参考性高。截止7月20日,创业板披露657家,披露率100%。创业板中,95%的上市公司中报预告在7月份披露,业绩与实际情况更加吻合,可参考性较强。

  二、截至2017年Q2,创业板业绩增速连续五个季度下滑(2016Q1业绩增速最高点).创业板2017年中报净利润同比增速7%(Q1:11.2%),其中Q2业绩增速4.9%;剔除温氏股份后的创业板中报业绩增速24.58%(Q1:27%),其中Q2业绩增速24.3%。

  三、2017年Q2中,创业板中大市值公司业绩增速明显下滑,但中小市值公司业绩增速有所回升,意味着“权重股业绩频爆雷,拖累创业板整体业绩下滑”。经我们测算,大市值公司业绩增速明显下滑,中小市值公司业绩增速有所回升。剔除温氏股份,创业板总数前5%公司共31家,市值均在200亿以上,累计市值占创业板总市值的22%,2017年中报净利润占创业板总体的26%,我们将其划分为创业板大型股,后95%股票划分为中小型股。大型股上半年净利润同比增长24.9%,相比Q1业绩31.9%明显大幅下滑,而中小型股上半年净利润同比增长24.5%,相比Q1业绩22.7%的增速有所改善。

  四、外延并购退潮,商誉减值,达摩克利斯之剑高悬。并购重组对于创业板业绩增长的贡献虽逐年下降,但仍然影响较大。今年以来,并购重组审核缓慢,要求严格,创业板外延式并购规模进一步下滑。剔除温氏股份和前一年发生过重大资产重组的创业板公司后,创业板2017年上半年净利润增速从24.6%下滑到19.4%,而这57家在过去一年发生过重大资产重组的公司中报净利润增速高达88.5%。A股并购重组高潮是在2015年,通常并购标的的业绩承诺期限为三年,也即到2018年,将有大量的业绩承诺到期,届时没有了业绩承诺的约束,相关标的资产业绩存在也即大幅下滑的可能,对上市公司的利润贡献会相应减少。截止2017年Q1,创业板所有公司商誉共2110亿元,将温氏股份剔除后,商誉占创业板公司净资产比例高达19%。高溢价并购带来结果之一是一旦标的业绩不达承诺,商誉减值会严重影响到公司的盈利情况,巨额的商誉成为悬在创业板头上的达摩克利斯之剑。

  五、创业板中报业绩,分行业看:“计算机、传媒”成重灾区。从创业板来看,创业板上市的计算机公司占A股所有计算机上市公司的一半。剔除重组公司后,计算机行业净利润增速为-4.1%,与全部A股计算机行业18.9%的增速相比,有明显大幅下滑,说明创业板的计算机行业上市公司整体业绩表现差,而计算机板块恰恰是前两年创业板的明星板块。创业板上市传媒行业公司数量占该行业全部上市公司的27.5%,剔除重组公司后,传媒行业净利润增速为-20.9%,相比一季报11.8%进一步下滑,相比全部A股传媒行业14.9%的增速同样大幅下滑。

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