增长暂稳，货币难松——实体经济观察2017年第27期(海通宏观姜超、于博)

　　2季度GDP高位持平，6月工业、投资、消费、出口均现回升，各行业景气度也是回暖为主。7月以来经济整体平稳：需求端地产、乘用车销量不温不火，生产端发电耗煤增速小幅回升。

　　回顾过去几年，宽松的财政和货币政策，以及需求端的轮番刺激，令经济小幅回升，但实际货币增长远超实体经济需求，导致金融过度发展、经济举债过度。而上半年经济高位持平，3季度起步平稳，指向下半年稳增长压力暂缓。而金融工作会议的强调金融监管协调、金融服务实体，意味着短期内货币政策难松，金融去杠杆仍未结束。　

　　需求：下游地产、乘用车、纺织、批零、文娱均改善，家电略回落。中游钢铁、化工弱改善，水泥走弱。上游煤炭弱改善，有色仍偏弱，交运略反弹。

　　价格：6月70城房价同比回落、环比持平，上周国内生产资料价格涨多跌少，国际原油价格低位反弹。

　　库存：下游地产去化，乘用车仍偏高，家电低位。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭平中有去，有色有去有补。　

　　下游行业：

　　地产：6月地产销量同比增速走高， 70城房价同比增速回落。6月全国地产销量同比增速大升至21.4%，主因棚改货币化支撑三四线需求，以及去年同期低基数。6月全国商品房待售面积增速降至-9.6%，库存去化顺畅令开发商积极购地，6月土地购置面积增速跳升至19.7%，并带动地产投资增速保持平稳。受限购限贷政策影响，6月70城房价同比增速继续回落，环比增速低位持平。7月上中旬49城地产销量同比增速-20%，较6月略回落，其中一二线城市地产需求仍偏弱。上周十大城市商品房存销比回升至38.7周，百城土地成交面积略降，但同比增速仍高。