报告摘要
●互联互通机制逐步完善,A股国际化进程加速
A股互联互通机制逐步完善,QFII、RQFII制度、沪深港股通相继实施,A股纳入MSCI指数也最终落地,A股估值国际化进程加速;
●A股估值国际化的新视角:盈利能力和估值的动态平衡视角
从绝对估值水平来看,由于盈利能力差异较大,各个国家(同一行业)的估值水平存在很大的差异,很难直接进行估值的国际比较;我们需要从盈利能力(ROE)和估值(PB)动态平衡的视角来进行估值的国际比较,在新视角下,A股整体的估值水平基本已经与国际接轨;
●在新视角下,A股各板块的估值比较
从盈利能力与估值动态平衡的视角来看,目前A股各板块估值国际比较的情况如下:(1)估值已经接轨的板块:必需消费;(2)结构性高估的板块:周期品、新兴行业、非银金融;(3)结构性低估的板块:地产、银行;
●周期品估值或出现分化,关注盈利能力结构性改善的细分行业:化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采
新视角下,周期品整体的估值水平偏高,而周期品整体的盈利能力可能很难持续提升。在周期品中,关注盈利能力结构性改善的细分行业,这些行业的估值水平具有一定的支撑: 化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采;
●新兴行业估值依然高企,中期难见风格切换
新视角下,A股以创业板为代表的新兴行业估值偏高。受外延式并购退潮影响,创业板(剔除温氏股份)中报业绩增速小幅下滑;从相对估值角度来看,创业板相对PB并不低,随着外延式并购退潮,创业板估值承压;当前,创业板也缺乏“看长做短”的大逻辑,中期难见风格切换;