2017年7月，IPO 发审常态化确立步入第4季。但是，在另一个市场，正上演着一场股权销售的疯狂。

　　在A股IPO规模和发行数量都达到近年历史高点的同时，新三板市场场外灰色地带的股权交易热度也节节攀升。

　　21世纪经济报道记者调查了解到，在如今市面上相关的股权销售中，部分股权销售掮客利用拟 IPO 概念包装使老股转让暗度陈仓，众多不明真相的投资者或成为“接盘侠”。

　　转板成“金字招牌”

　　“转板”二字对于新三板市场而言有着特殊的意义，但至今，“转板”始终未能形成实质的政策兑现。

　　随着2016年年底 IPO 步入常态化， “转板”概念借另一种形式重新火起来，即新三板挂牌企业通过正常流程 IPO。截至2017年7月12日，超过500家企业披露将冲刺IPO，8家挂牌公司成功完成IPO.

　　这种新背景下，“转板”成为股权销售的金字招牌。

　　在很多与新三板相关的微信群或者 QQ 群中，都可以看到以下信息：“XX新三板挂牌企业，201X 年有明确 IPO 预期，未来预计 XX 净利润，现有少数股权份额，欲购从速！”

　　一般而言，企业 IPO 前鲜有人能获得原始股，一般的散户投资者更难以企及。但新三板市场这一过渡通道，或给了部分投资者套利机会。

　　“转板是我们的‘话术’，现在投资者都认这个，对于很多散户来说，能够参与企业IPO、买原始股简直是梦寐以求的机会。”7月11日，上海一家股权销售机构的分销人员陈某对记者表示。

　　但“梦想”没那么容易照进现实。

　　据记者调查，大部分通过股权销售中介兜售股权的企业，并非一般意义上的拟 IPO 企业，更多是利用“拟 IPO” 这一概念更好的销售企业股权，即“伪 IPO 概念股”。

　　兜售“伪 IPO 概念股”股权的案例中，一个共同的特点是误导预期上市时间。

　　21世纪经济报道记者获取的数份股权销售材料中，企业上市预期时间最早在2018年，有的甚至设计成不晚于2020年，而部分企业实际进度并非如此。

　　以近期被中介机构频繁推介的华南某新材料技术公司项目为例，2016年该公司的净利润仅有1000万左右，推介材料中列明企业将在2019年前完成IPO，但记者查询公司近期的信息后发现，该公司连 IPO 流程最早期的保荐辅导都未开始。

　　为了打消投资者的顾虑，在这些销售材料中，还设置所谓对赌回购条款，如果投标的在规定时间之前未能上市，投资者可以要求管理层以一定溢价回购当时买入的股权。

　　“从概率上来讲，新三板如今500家预备队中，能够成功 IPO 的公司比例并不大，质地一般的企业就更难了，这种投资不确定性很大。”前述中信建投人士分析。

　　监管不再“真空”

　　值得注意的是，上述这些股权销售机构兜售的并非挂牌公司新发行的股权，而大多数是利用拟 IPO 概念来进行新三板老股转让。

　　老股权转让并非指创新业务，转让即转让挂牌企业已经在全国股转系统挂牌交易的股份，也可以理解为转让挂牌企业在新三板市场存量的股权。

　　2017年，新三板市场解禁股数量迎来历史新高，众多挂牌企业的股东都有通过这个市场变现的诉求，但迫于市场流动性的问题，存量股票转让的需求持续被压抑着。处于灰色地带的股权销售掮客迅速看中机会杀入这一市场。

　　新三板老股转让市场错综复杂，持牌的券商同股权销售中介均混杂其中，企业老股转让诉求的热度一度超越了企业正常定增需求。

　　“这也不难理解，企业挂牌新三板其中一项诉求就是变现，定增是为企业融资，而老股转让是让股东获利。”7月11日，长江证券新三板业务部门的一位人士指出。

　　但上万家挂牌企业给予这一市场无限想象空间，而“行事灵活”的股权销售中介在市场占据了主动。部分股权销售中介通过微信、微博、QQ等工具招揽客户，大肆宣传某只“新三板”股票转板上市，并夸大收益，诱使投资者高价购买公司的老股，实际上这或是个灰色地带。

　　“老股转让生意可以说是目前新三板中介业务较为确定能够赚钱的生意，我们从企业处拿到便宜的老股，再通过各种销售方式兜售给市场上分辨能力较弱的投资者，其中的利差非常客观。”前述华东地区某股权销售机构的人士向记者透露。

　　这门生意的背后已经形成一套非常成熟的链条，从承揽到承销均有严格、细致的分工和分成体系。而让这些股权销售中介肆意生长的重要原因之一，或是执法的真空地带。长久以来，股权销售是否违法违规都缺乏明确界定。但这一监管真空似意成为历史。

　　近期一起新三板老股转让案件的宣判引起广泛关注。上海市静安区人民法院依法对从事新三板股权销售的洪某某、邓某某等人非法经营案作出判决，分别判处洪某某、邓某某等12人非法经营罪。值得注意的是，该案件被定性为非法证券活动，与此同时，法院对相关人员的定罪是非法经营案。

　　“这一案件的宣判对这一类事件进行了官方的定性，这些股权销售机构实际上是没有资格公开承销公众公司的股权，此后投资者均可以参考这一案件来维权。”7月12日，金诚同达律所律师王静对记者指出。