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天风证券:金融去杠杆中哪些行业盈利最受伤?
http://rich.online.sh.cn 2017-06-27 09:35 [来源]:微信公众号分析师徐彪

  上周末,我们在《金融去杠杆如何影响企业盈利?哪些行业最受伤?》里主要回答了三个问题:

  (1)相对于企业利润,财务费用大约是什么体量?

  以16Q4的数据为例,非金融A股实现的净利润总共1.2万亿出头,但财务费用就耗费了近4000亿,其中大部分都是利息支出。以工业企业的数据为例,利息支出占财务费用的比例稳定维持在85%-95%之间。

  (2)财务费用的变化取决于什么?

  财务费用的同比增速往往滞后于银行间利率(或者说是广谱利率)大约1-3个季度不等,14年底银行间利率从16Q4开始确立上行的趋势,从目前经济增长的腾挪空间来看,金融去杠杆大概率要继续推进,而相应的利率水平也是易涨难跌,所以对于财务费用的增速来说,17Q1向上的拐点已经确立,今年应该会继续上行并维持在较高水平。

  (3)财务费用是如何影响企业的盈利增速和ROE?

  2016年的四个季度,净利润累计同比增速分别为6.25%、2.41%、14.69%,28.15%,但是如果我们假设财务费用没有从15Q4开始出现向下的拐点,那么计算出同期的净利润增速分别只有-0.76%,-1.4%,6.93%,20.57%。同样假设下,去年的非金融A股ROE几乎没有企稳回升。因此,财务费用的变动对净利润增速构成了显著的影响。需要警惕下半年财务费用对企业盈利的侵蚀。

  那么这篇,我们着重回答行业层面的三个问题:

  (4)哪些行业对财务费用的上升反映更迅速、持续时间更长?

  (5)财务费用上升如何影响各个行业的盈利和ROE,资产负债率高的行业是否最受伤?

  (6)回到当下,如何看待利率上行对行业配置的影响?

  回顾非金融企业财务费用同比和shibor的关系,我们得出“财务费用的同比增速往往滞后于银行间利率大约1-3个季度左右”的结论。基于原有结论,选取银行间利率持续上升的三个阶段 (20096 月至20119 月,20133 月至201312 月,以及201412 月至20153 月)来看一下各个行业(非金融)是如何表现的。

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