油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察

　　摘要：

　　今年2月份美国PCE物价、欧元区CPI同比全部突破了2%，各大央行实施宽松货币政策奋斗了那么多年的目标，在几个月之内突然就实现了，全球再通胀预期高涨。但当时我们指出“全球通胀谁之过，都是油价惹的祸”，认为通胀回升难以持续。几个月过去了，全球通胀走势又有哪些新特点？油价对通胀的推动作用还有多大？核心通胀有何变化？

　　美国：能源价格回落，核心通胀走低。能源价格在美国CPI中的权重仅次于食品，而波动又远高于其他项，因而美国总体CPI与能源价格走势高度一致。前期国际油价大幅反弹，是美国通胀走高的主要推手，而3月以来随着油价环比增长乏力，而基数逐渐走高，油价对CPI的拉动明显减弱。剔除能源和食品影响后，美国核心PCE同比从2月的1.8%回落至4月的1.5%，为近两年的最低水平，也在走弱，反映了今年以来美国经济复苏偏弱。但由于美国利率水平依然处于历史低位，缓慢加息对经济冲击相对有限，所以美联储年内仍可能再加息两次。考虑到美联储在18年即将换届，年内也有可能启动缩表，以推进货币政策的正常化。

　　欧元区：油价也是主导，经济复苏渐稳。今年前四个月能源对欧元区通胀的拉动维持在0.7-0.9%之间，所以欧元区也同样面临油价同比下降带来的整体通胀回落的风险。但与美国相比，剔除油价因素后，欧元区核心通胀更为稳健，4月同比1.2%，为13年中以来最高水平。这说明在宽松货币政策的刺激下，一季度欧元区的经济复苏相比美国更加稳定。但是经过11年过早加息又再度降息后，此番欧央行对于退出宽松的态度明显更为谨慎。6月欧央行会议维持利率不变，虽然删除了可能会再次降息的措辞，但考虑到能源价格影响，也下调了通胀预期，QE将继续维持到通胀的持续回升。