3. 货币： 信贷社融超预期，M2增速创新低，关注其背离

　　5月M1货币供应同比17%，前值18.5%；M2货币供应同比9.6%，前值10.5%；新增人民币贷款1.11万亿，前值1.1万亿；社会融资规模1.06万亿，前值1.39万亿。

　　(1)信贷社融超预期。企业贷款持续高增长，中长期贷款新增4396亿，1-5月累计新增3.6万亿，较去年同期多增1.4万亿，反映资金流向实体经济力度增强；同时，不管是社融还是包含了地方政府债的广义社融，增速都提高了0.1个百分点。

　　(2)M2 增速创新低。主要受到金融体系降低内部杠杆以及财政存款多增的影响，未来增速偏低或成常态。监管与资金压力下，5月份商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，下拉M2增速约1个百分点；此外，5月所得税清缴等因素下，财政存款 5547亿，同比多增3928亿，拉低M2增速。

　　(3)融资回归表内。去杠杆监管压力下，银行调节资金用途，缩减票据融资，5月-1469亿，1-5月累计-1.4万亿，较去年同期少增2.2万亿，表外融资三项合计仅增289亿，委托贷款、未贴现票据负增长。

　　(4)购房贷款仍高.5月居民中长期贷款新增4326亿，1-5月合计2.3万亿，较去年同期多增近3000亿，但近期多地多家商业银行控制房贷额度、提高利率，预计后期房贷逐步回落。

　　(5)中美利差丰厚。美联储加息后当天央行上调人民币中间价87点报6.79，至去年11月来新高，但随后离岸人民币兑美元汇率出现明显的回落走势。主要受前期人民币涨幅较大及央行净投放影响。离、在岸人民币汇率差6月以来回升。截至6月16日，USDCNH即期汇率升至6.82，其与USDCNY即期汇率差自6月份以来迅速回升。中美10年期国债收益率分别报3.57%和2.16%，分别较上周回落7BP、5BP，利差维持140个BP，依然较丰厚。

　　(6)央行加大净投放。本周，央行连续5日进行逆回购操作，货币总投放6200亿，对冲回笼2100亿，资金净投放4100亿。继美联储16日凌晨加息之后，中国央行当日并未跟进加息，维持7天、14天、28天期逆回购操作中标利率分别在2.45%、2.6%、2.75%。均与上次持平。

　　五、国际经济：美联储公布缩表指引，欧洲央行首次买入储备人民币

　　1、美联储加息、缩表符合预期，但略偏鹰派

　　美联储上调经济增速预期，下调通胀预期。近期美国经济数据总体不及预期，5月美国新增非农就业人数、薪资同比增速和劳动力参与率均不及预期，5月CPI与核心CPI也均不及预期，其中核心CPI同比创下2015年5月以来24个月新低。但5月失业率创16年来新低，ISM制造业PMI继续回升，显示美国仍处复苏之中。本次会议，美联储发布的经济展望显示，2017年经济增速预期较3月上调0.1个百分点至2.2%，失业率预期较3月下调0.2个百分点至4.3%，PCE和核心PCE预期分别较3月下调0.3个、0.2个百分点至1.6%、1.7%。

　　美联储公布缩表指引，力度超出市场预期。此前市场普遍预期缩表将先被动后主动、采取“慢-快-慢”的节奏，但美联储决定一开始缩表就将同时缩减国债和MBS，即被动缩表和主动缩表同时进行，且可能相对迅速缩表，超出市场预期。目前美联储资产负债表中国债占比54%，MBS占比49%，缩表最终主要保留国债，且缩短资产久期。缩表对于债券收益率水平和曲线的影响主要是通过期限利差实现加息效果。缩表扩大期限利差、推升长端利率，收益率曲线较往次加息经历相比将更显“陡峭”。参见6月12日报告《数字告诉你，美联储如何缩表》。

　　维持美联储2017年 -2019年加息6-10次判断。耶伦仍然预计，循序渐进地加息是有保障的，在未来数年，美联储可能适合渐进式加息，但政策并没有预设的模式。本次会议上，包括耶伦在内的8名委员支持加息，只有1名委员(NeelKashkari)希望保持利率不变。点阵图显示，17名官员中的13名认为年内至少应再加息1次，到2018年底时联邦基金利率升至2%~2.25%，这意味着若每次加息25个基点，2018年应加息3次。当市场普遍认为美国会以慢节奏方式加息时，我们在2月8日《特朗普是纸老虎？美国新政全景实证分析》报告中，就鲜明提出未来三年加息6-10次，目前维持该判断。

　　2、特朗普高调预言美国将公布“非常棒”的GDP

　　随着就业和薪酬上涨，美国二季度GDP增长有望反弹。特朗普本周四说，“不远的将来”将公布“非常棒”的GDP数据。白宫尚未澄清特朗普以上有关GDP的评论，所以现在还不清楚，特朗普指的是两周后公布的第二次修正后一季度GDP，还是六周后公布的二季度GDP初值。美国一季度GDP不及预期。

　　美国6月密歇根大学消费者信心指数 略降，不及预期.周五公布数据显示，美国6月密歇根大学消费者信心指数、消费者现况指数、消费者预期指数初值都低于预期。其中，消费者现况指数终值也低于预期，五年通胀预期为2.4%，低于初值。表明消费者对美国国内经济未来走势的乐观程度稍稍下滑。

　　3、特氏税改将具追溯效力，关注更大范围税改

　　美国财政部发言人Tony Sayegh指出，总统特朗普政府既定的税改计划将具有追溯效力，美国比人们所想象的更加接近完成税改。相比“有限度的减税措施”，关注的焦点肯定是更大范围的“完全的税改”。4月下旬特朗普公布了税改计划，此次税改的核心原则是让企业税更具竞争力，让美国企业将海外利润投资美国创造就业，同时通过大幅简化个人税制为中产阶级减税。在个人所得税方面，白宫计划将联邦个人收入所得税级数由目前的七档简化为三档，税率分别为10%、25%和35%。这意味着美国最高联邦个人收入所得税率将由目前的39.6%降至35%。同时，将标准扣除额增加一倍。

　　4、欧洲央行首次买5亿欧元人民币作外汇储备

　　据中新网消息，在美联储加息之前，欧洲央行突然宣布：增持价值5亿欧元的人民币作为外汇储备。这是欧洲央行首次持有人民币外汇储备。商务部研究院国际市场研究所副所长白明表示，欧洲央行买入人民币主要是看中中国经济持续且稳定的发展前景，同时离不开中欧经贸关系的日益紧密。

　　5、日本央行货币政策会议维持货币政策措施不变

　　日本央行16日公布利率决议，7-2投票维持利率政策不变，政策利率(PolicyRate)-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%，10年期国债收益率目标0.0%，预期0.0%，前值0.0%；并维持以每年80万亿日元左右的速度购债的承诺不变。