1.1. 方法论:为何从企业部门切入?
所谓研究A股市场的微观流动性,就是讨论推动A股市场上涨的资金从何而来?又为何会来?股价的上涨与下跌背后都是买卖力量的对比。上涨区间买入的力量强于卖出力量,下跌区间卖出力量强于买入力量,而顶与底就对应着两种力量对比逆转的时点。所以,市场涨跌归根到底是个买入力量与卖出力量对比的问题,是所有参与者群体行为合力的结果。
这就来到第一个问题,A股市场的买卖力量、或者说是资金,从何而来?对于A股这样一个相对封闭的资本市场而言,推动A股市场上涨的资金无非来自企业、金融机构、老百姓,还有就是试图稳定市场的监管资本。
那么在以上四类A股市场的参与者中,我们为何选择企业部门作为研究的切入点?原因在于研究企业部门具有两个优势:1、 企业部门行为的领先性;2、企业部门数据的高频率和可得性。
1.1.1. 企业部门行为的领先性
从A股微观结构的四大参与主体出发,你必须首先弄清楚的一个问题:谁是A股牛市的发令枪?谁是决策之锚?
是住户部门或者老百姓?从过往的经验来看,在A股市场下跌的最后阶段和出现转折性上涨的初期,住户部门更倾向于减仓而非抄底,因为较低的风险偏好和长期下跌后的恐惧心理,使本就缺乏专业和理性分析能力的大部分个人投资者更加无法准确判断股票的真正价值和市场趋势所在。下面这张图里的数据也验证了这一点,在09年的中级反弹,10年、11年、12年的小级别反弹,以及14年的大牛市,五次市场买卖力量发生逆转的拐点之处,住户部门都倾向于减仓。
是金融机构?金融机构在大部分时间里,尤其是大级别的行情中,多以跟随为主,可以看做是A股市场涨跌的同步指标,从公募基金和保险资金的仓位来看,他们与A股市场的指数几乎同涨同跌,在市场上涨的过程中加仓,在市场下跌的过程中减仓。
是监管资本?监管资本存在的意义在于稳定市场,降低市场波动,但不改变市场方向,市场向好,监管资本加快退出;市场变差,监管资本减缓退出,甚至加仓。于是我们通过最终的统计数据可以看到,2016年全年A股市场震荡上行,但国家相关机构持股A股的市值却在稳步下降。