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联讯证券李奇霖:中国已不惧美联储加息和缩表
http://rich.online.sh.cn 2017-06-15 10:36 [来源]:微信公众号联讯麒麟堂

  摘要:

  美联储如期加息,并就缩表计划公布更多细节,预计今年起开始缩表。从中美经济相对表现、美元指数和资本流动等角度看,我们认为中国已不惧美联储加息和缩表,人民币汇率有维持稳定的基础。

  正文:

  北京时间6月15日凌晨2点,美联储FOMC会议公布利率决议及政策声明,联邦基金利率加息25个基点,从0.75%-1.0%的区间上调至1.0-1.25%。同时,美联储也就缩表计划公布了更多细节,预计今年起开始缩表。

  FOMC会议前夕,多个主要国家的国债收益率曲线,极度平坦化。

  虽然近期美国通胀数据走弱,但从此前联邦基金利率期货隐含的加息概率看,6月加息是板上钉钉的事,结果并不意外。

  加息靴子落地后,人民币汇率走势如何,无疑是市场最关系的话题之一。尤其是5月26日中国外汇管理中心称考虑将逆周期因子引入人民币中间价报价模型中后,人民币离岸与在岸汇率至6月14日收盘时分别大涨了0.9%和1.1%,美联储加息和公布缩表计划后,人民币汇率是否有回调的压力。

  人民币兑美元汇率,受中美经济相对表现、美元指数和资本流动等因素共同决定。在本报告中,通过对相关因素的梳理,我们认为中国已不惧美联储加息和缩表,人民币汇率有维持稳定的基础。

  经济基本面是决定汇率水平的长期因素。我们以美国ISM制造业PMI与中国官方制造业PMI之比,来表征中美两国经济的相对表现。2005年以来的数据显示,美元兑人民币中间价的同比变动,与两国经济的相对表现具有较强的同步性,尤其是2015年“811”汇改之后。

  两者之间的相关性,源于决定汇率背后的购买力平价。根据购买力平价理论,价值相等的两种货币,可以在两个国家内购买等量的相同商品。当一个国家的实际经济表现相对于另一个国家更好时,可能是因为技术进步,也可能是要素投入增加,但无论是何种情况,总产出的增加都意味着单位该国的货币都能购买更多的本国商品。由于购买力的增强,在外汇市场上该国货币有升值的基础。

  “811”汇改后,人民币兑美元总体呈贬值的趋势,NDF远期汇率显示人民币贬值的预期一直存在。2015年和2016年,美元兑人民币中间价分别贬值了6.12%和6.83%。但2017年以来,美元兑人民币中间价震荡后掉头向下。

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