周三(6月14日)早盘，商品走势分化，截止中午收盘，橡胶大涨3.19%，焦炭上涨2.17%，焦煤、玻璃、菜粕涨逾1%，而跌幅方面，菜籽、丙烯跌逾1%。

在黑色系于5月下旬走出一轮下跌行情之后，6月初铁矿石期货率先企稳，进而带动其他品种翻红。然而此后黑色系各品种普遍走出反弹行情，唯独铁矿石持续横盘振荡，可见上方仍存较大压力，价格回升难期。

　　外矿供应难有实质性收缩

　　6月2日当周，全国45个主要港口铁矿石库存一度小幅下滑。然而截至上周五，港口矿库存暴增397万吨至14411万吨，再创历史新高，较2016年年底大增近26%。庞大的库存量给铁矿石盘面施加了极大压力，即使出现新的短期利多，后市反弹高度亦受限。

　　与此同时，外矿发货量也长期维持高位，截至6月4日当周，澳洲铁矿石发货总量为1632.6万吨，周环比减少34万吨，其中发往中国1299万吨，周环比减少65万吨；巴西铁矿石发货总量为657.7万吨，周环比增加44.7万吨。虽然受BHP旗下矿山破碎环节发生事故等因素影响，澳洲矿发货量略有下滑，但是一方面该数值仍处于相对高位，另一方面同比去年仍有小幅上升，故外矿供应难有实质性收缩。

　　国内废钢资源宽松

　　据海关统计，4月，我国废钢出口量达1.54万吨，环比暴增2252.6%，创2011年2月以来新高，而去年全年废钢出口量仅1045吨。虽然从绝对数值来看，这一数量可以说是微乎其微，但在废钢出口关税高达40%的背景下，国内废钢资源宽松的现状也可见一斑了。

　　废钢过剩，主要源于政府在严厉清理地条钢的过程中，全面取缔了中频炉落后产能。由于此前全国中频炉产能不下亿吨，目前大量废钢资源难以消化，即使市场预计下半年将有大量电弧炉上马，但其总产能也仅约1000万吨，同时电弧炉炼钢所使用的铸铁只占废铁总量的一小部分，因而废钢资源中期仍将维持宽松格局。目前长流程钢厂已普遍提高废钢用量，导致对高品位矿石的需求减弱，且钢厂废钢需求仍有一定的提升空间。

　　下游需求提升空间有限

　　截至上周五，Mysteel调查的全国163家钢厂高炉开工率为76.93%，周环比提高0.69个百分点，创4月下旬以来新高；产能利用率为84.62%，周环比提高1.09个百分点；盈利钢厂比例为84.05%，周环比回落0.61个百分点，但依然处于4月下旬以来的次高水平。分析可知，全面清除地条钢的行政命令导致螺纹钢产能显著收缩，而下游需求仍较为理想，在供需不平衡的情况下，吨钢利润得以长期维持历史高位。受此刺激，钢厂螺纹生产线普遍满负荷运转，供应缺乏边际增量，故对于原料铁矿石的需求也已接近上限。

　　值得注意的是，6—8月是板材相对旺季，同时板材库存持续下降，产能利用率较一季度明显降低，下半年生产利润有望修复，这将刺激钢厂增加板材生产，进而提高铁矿石需求。不过，在经济转弱的大背景下，我国下游需求提升空间有限，预计对铁矿石用量的刺激较弱，难以改变铁矿石供大于求的整体格局。

　　另外，截至6月9日当周，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为22.5天，周环比持平，并处于去年11月以来的次低水平。

　　自2月下旬开始，铁矿石转入振荡下行走势，即使上个月钢价一度大幅拉升，但对矿价的提振作用仍极为有限。在此背景下，钢厂普遍实行按需采购、随用随买的策略，压减自身矿石可用天数，以规避矿价进一步下跌所带来的库存风险。

　　综上所述，在铁矿石供强需弱的基本面抑制之下，即使钢价受基建需求的支撑能够维持高位，但其对铁矿石价格的提振作用也将较为有限。铁矿石短期企稳并不预示着行情将就此回升，未来盘面将再度承压。

　　在全球供应正常、国内供应过剩的背景下，沪胶1709合约从22450元/吨下跌到12215元/吨，跌幅近半。而5月下旬，在海外全面开割的影响下，国际市场领跌国内市场。东京胶下跌28.37%，沪胶下跌14.93%。目前，沪胶总持仓从3月31日的34万手增加到现在的54万手左右，创下历史新高。笔者认为，沪胶已经进入波动放大的周期内，建议逢反弹抛空。

　　国内供应过剩

　　1—4月全球产量320.25万吨，相比去年增加6.33万吨，出口量为297.33万吨，相比去年同期增加6.65万吨，全球产量和出口总体到4月没有减少。而国内1—4月天胶进口102万吨，合成胶进口133万吨，累计增速分别为24.9%、34.7%。国内1—4月橡胶进口总量已经超过2016年1—5月的进口总量。轮胎产量累计增速为10.10%，天然橡胶和合成胶进口增速明显超过轮胎产量增速。总体上，全球供应正常，而国内供应相对过剩。

　　产业景气待恢复

　　2016年沪胶从最低的9610元/吨上涨到最高20535元/吨，最高涨幅达到113.68%，而国内具有影响力的品牌轮胎价格涨幅却在25%左右。由于原料在轮胎生产成本中占据50%左右，天然橡胶价格翻一倍，轮胎价格应该上涨50%。在这一预期下，轮胎经销商建立库存的动力比较强。事实上，轮胎经销商确实在2017年的1月、2月大量采购轮胎，结果在3月、4月积累了大量库存，难以被市场消化，从而导致轮胎厂5月订单特别差。轮胎厂产量累计增速2月、3月、4月分别为15.6%、12.2%、10.10%，逐月下降。轮胎经销商和轮胎厂处于消耗轮胎库存的过程中，新订单大幅增加暂时难以看到。

　　在轮胎经销商建立轮胎库存、预期天胶因洪水减产的影响下，贸易流通环节大量进口天然橡胶和合成橡胶，导致1月至4月进口总量与2016年1至5月进口总量持平。当轮胎经销商和轮胎厂处于去库存之际，流通环节的橡胶库存一直在增加。青岛保税区库存从年初的10.52万吨飙升到5月底的27.60万吨。

　　天然橡胶的生产环节由于加工产能过剩，导致胶价下跌速率比原料下跌的速率要快，生产环节一度处于亏损当中。5月下旬以来，原料加速下跌减轻了生产环节的亏损，也改善了生产环节的经营环境。

　　关注时间错配，逢反弹抛空

　　尽管天胶跌幅巨大，然而随着国内外橡胶全面开割，供求格局依然对多头不利。微观结构上，沪胶1709合约相对混合胶仍然升水，多头在供应充足和仓单升水的条件下接货，将面临更多的静态亏损。所以交割前沪胶1709合约贴水混合是大概率。

　　从产业逻辑来看，1709合约下跌未完结，但是12000元/吨的全乳胶也进入到部分企业生产流通的边际范围内。加上宏观类资产澳元、铜也在走强，部分资金开始预期沪胶1709合约反弹，导致1709合约在下跌的时候出现增仓。由于1709合约交割后面临仓单注销，所以依然建议在自身交易体系的管控下，在压力位抛空沪胶1709合约。