周四(6月8日)早盘，商品多数上涨，黑色系走强，截止中午收盘，热卷、鸡蛋、甲醇涨逾2%，动力煤、螺纹钢，焦煤、郑棉、乙烯、玻璃、铁矿石涨逾1%，而跌幅方面，淀粉下跌1.22%。

    动力煤多头上攻

    在经历一个半月的调整之后，动力煤期货1709合约构筑完成阶段性的头肩底形态，并于近3个交易日连续收阳上行，昨日更是放量增仓，期价回升至540元/吨附近的颈线位。

    从均线系统来看，短期5日、10日和20日均线纷纷转向多头排列形态。在本周二期价突破40日均线压制后，周三继续拉升，确立突破成功并引领5日均线与40日均线形成金叉，由此将鼓舞多头阵营的士气，激励更多资金进场做多。

    从MACD指标来看，红柱实体不断放大，且DIFF和DEA指标处在上升节奏中并趋向零值，意味着多头力量进一步增长。预计未来动力煤期价有望保持上涨势头。

    由于供大于求进一步加剧，焦炭期价反弹动力不足。

    供大于求进一步加剧

    需求一直是分析工业品走势的重要因素，对于焦炭来说，可以将其需求分为国内需求和出口需求两部分。从国内需求来看，据高频开工率数据显示，钢铁企业生产旺季已经过去，5月全国高炉开工率连续下降，这意味着焦炭需求见顶回落，符合历年的季节性规律。从出口需求来看，今年前4个月我国焦炭出口量为275万吨，同比下降19.8%，绝对量减少约68万吨。也就是说，国内需求和出口需求双双回落，意味着焦炭价格失去了最主要的反弹动力。

    供应端受利润和政策两大因素的影响。利润的升降，对应着产量的增减；“去产能”政策的收紧与放松，对应着供应量的下降和上升。从利润来看，当前焦化企业仍有利润，主动减产的意愿不足；从政策来看，“276个工作日”政策已经退出，虽然环保政策会间歇性地成为市场炒作点，但从数据上看不到其对供应的实质影响。从月度产量来看，今年1—4月我国焦炭产量为14551万吨，同比增长5.1%，增长幅度已经是连续第十四个月上升。从开工率数据来看，数据显示，5月产能<100万吨、产能在100万—200万吨、产能>200万吨的独立焦化企业的开工率分别为73.1%、74.5%、78.9%，而6月首周三项数据分别为74.9%、78.4%、84.1%，远超5月均值。也就是说，在政策影响不再和利润的刺激下，焦炭供应持续增加。

    在供应端上升、需求端回落的背景下，供需面进一步供大于求，中周期内对焦炭期价构成压制。

    生产、消费环节库存双升

    当前，研究焦炭市场可以引用的库存数据分布在产业链的三个环节：反映上游的国内独立焦化厂库存、反映贸易环节的港口库存、反映下游的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。6月第一周，样本独立焦化厂库存为60.56万吨，5月首周为39.13万吨；6月第一周，港口库存212万吨，5月首周为230万吨；6月第一周，钢厂焦炭平均库存可用天数为11天，5月首周为9.5天。也就是说，除反映中间环节的港口库存有所下降外，代表生产环节的独立焦化企业库存和代表消费环节的下游钢厂库存较上月同期都有明显的上升，我们认为这是库存压力开始显现的迹象。

    期货价格大幅贴水现货

    当前，供应、需求、库存三个环节的数据均对市场构成利空。然而，市场已经经历了连续的下跌，如何量化这种下跌对基本面利空的体现程度，是市场分析中的重点也是难点。此外，还要注意一些短线因素的干扰。首先，从供应端来看，环保因素不可能使供需面出现实质性变化，但在短周期内，市场可能会借机炒作。其次，从需求端来看，6月首周钢厂开工率出现了回升，焦炭需求是否会超预期回升值得关注。最后，从期现关系来分析，当前焦炭期货主力合约价格较现货价格存在较大幅度的贴水，按照港口的焦炭现货价格计算，如今期货价格的贴水幅度在30%—35%之间，创出历史极值，这对于期价构成支撑。

    综上所述，我们认为焦炭供需面对期价仍有压制作用，但经过持续下跌后，追空的风险收益比不够理想，反弹遇阻时建立空单比较好。

    下游需求较为稳定

    近一个多月来，国储棉竞价销售成交率与成交价格忽高忽低成为市场关注的焦点。分析其原因可以发现，在棉花市场下游需求较为稳定的情况下，市场上各种供应资源之间的竞争在加剧，当国储棉价格较高时，进口棉与期货棉就成为主要采购对象；而当郑棉期价与国际棉价上涨时，需求企业在郑棉期市点价采购的行为减少，进口棉的销售也会减少，此时国储棉竞价销售的成交率就会走高。

    在刚刚过去的5月，国储棉计划轮出56.88万吨，成交37.57万吨，成交率为66.1%，较4月下降5个百分点。6月以来，郑棉与国际棉价稳中有落，被注销的期货棉数量趋增，但由于国储棉竞价销售底价下调，国储棉的价格优势更为明显，国储棉尤其是地产棉的成交率明显上升。

    上海国际棉花交易中心常务副总经理姬广坡认为，棉花是一个趋势性很强的品种，郑棉上市13年来，显现出趋势性强、周期长的特征。

    “棉花市场的趋势一旦形成，很难改变，当前国内棉市是处在一个大的上升趋势中。从今年1—5月郑棉日线来看，形态上是一个底部逐渐抬升的趋势，建议投资者在底部不要做空，而基于郑棉趋势性很强的特征，预计未来期价底部逐渐抬高的概率较大。”姬广坡说，从国储棉竞价销售成交均价来看，自去年的13000元/吨升至今年的15000元/吨以上，这意味着市场需求比较稳定。

    姬广坡告诉记者，内外棉价差从今年4月开始缩小，这说明国内棉市需求较好，当前价差稳定在500—1000元/吨。值得注意的是，5月下旬有关机构发布了《关于中美经贸关系的研究报告》，称我国愿进一步增加美国大豆、棉花等农产品进口。由于国内棉市供应缺口很大，未来我国进口美棉的数量增长较快的概率会大一些，而进口美棉数量的增加会抑制国内棉价。

    鲁证期货农产品部业务经理周大龙告诉记者，在今年国储棉竞价销售初期，由于下游产品售价高、需求好，纺织企业采购国储棉加工常规棉纱的利润在800—1000元/吨，国储棉成交率较高。随后在下游产品价格下滑、订单减少的情况下，纺织企业的利润被压缩，如今仅在150—200元/吨，加上期货棉、进口棉、进口纱价格下行，国储棉的成交率自然很难保持在高位。

    “新疆棉在期货棉中所占比重较大，从期货棉质量与价格方面分析，期货棉相当于现货市场中流通的质量略差的新疆棉。性价对比以后，需求企业采购期货棉主要用于生产高支纱，采购国储棉主要用于生产中、低档纱，究竟采购国储棉还是期货棉，主要看生产出来的产品获利的高低。”周大龙说。

    另据记者了解，新年度全球棉花种植面积增长不少，由于产区天气适宜，新棉单产与总产预期乐观。当前北半球主要产棉国棉花种植进展顺利，如美棉播种进度不但高于去年同期，而且高于近5年平均值，印度北部棉区种植已基本结束。从国内来看，新疆棉花种植工作已结束，吐鲁番等地棉花已进入现蕾期。