核心观点

　　4月数据反映当前经济形势如何？(1)生产、投资有所回落，但消费总体稳定。(2)生产、投资结构有所恶化。

　　影响投资回落的主要因素？(1)制造业投资回落，与信贷增速下滑、PPI回落、4月份出口放缓有关；(2)基建投资小幅回落，源于财政政策控制节奏，支出力度明显下降。

　　投资后续将如何？(1)周期面：设备更新周期将给后续以制造业投资提供“底”支撑。(2)资金面：金融去杠杆，提高金融体系对实体部门的融资服务效率，而非打压实体经济部门融资需求.4月固定资产到位资金和新开工项目计划总投资同比降幅收窄，预示后期投资不弱。(3)需求面：出口回落难掩外需复苏韧性，三四线地产外溢效应仍在，房地产库存较低且增加土地住宅供应以落实长效机制，地产投资仍将维持较高位。

　　对经济展望：对二季度GDP增速6.8%预测不变。经济动能短期有所转弱，由于“一带一路”峰会限产停产，5月工业增加值将下滑，但后期会恢复；PPP融资清理对基建有所影响。

　　对政策展望：当前经济落而不弱，表明货币政策“中性偏紧”基调将延续。从周期长度上来看，边际收紧或持续至明年二季度。从两个底线思维看金融监管“过度紧张”态势将会趋缓。

　　正文

　　事件：4月份规模以上工业增加值同比6.5%，前值7.6%(市场预期：7.0%；国君预计7.5%).1-4月固定资产投资累计同比8.9%，前值9.2%(市场预期：9.2%；国君预计：9.0%)。消费有所回落，4月社会消费品零售总额累计同比10.7%，前值10.9%(市场预期：10.5%；国君预计：10.7%)。