导读

　　近期金融去杠杆和库存周期接近尾声对短期经济运行产生一定压力，但需求复苏、供给出清、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。

　　摘要

　　国际经济：美联储或启动缩表，法国总统大选争夺激烈。美联储副主席费舍尔表示，今年晚些时候可能开始缩减4.5万亿美元资产负债表，今年美联储仍有可能升息三次。美国财长努钦在接受金融时报访问时表示，在与国会磋商医保方案遭遇挫败后，特朗普政府的税改时间表势必将有所延迟。美国财政部周五发布针对主要贸易对象的国际经济和汇率政策报告指出，包括中国在内的美国主要贸易伙伴并未操纵货币汇率以获取不公平贸易优势，但继续将中国、日本、德国、韩国等6个经济体列入汇率政策监测名单。法国总统大选中各位候选人的争夺正酣，目前选情呈现四强争雄态势。本周美元指数走弱，贵金属价格下跌，欧元、英镑上涨，美欧股市震荡。

　　国内经济：经济波动探底，短期W型中期L型。1季度GDP同比增6.9%，预期6.8%，前值6.8%。未来库存回补接近尾声和金融去杠杆是拖累因素，但出口、制造业投资、新政治周期带动基建、房地产投资、民间投资等回升在需求侧支撑经济新周期，供给出清PPI高位企业盈利改善。预计2季度经济在短期因素拖累下存在二次探底可能，但幅度不深，短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为新周期酝酿力量。4月地产销售和土地供应同比下滑。30大中城市地产销售4月同比-37.3%，低于上周的-34.7%和3月同比-31.1%；土地成交和土地供应同比也同步下行，但一线土地成交明显回升。乘用车销售依旧疲软，4月首周零售同比-10%。临近五一，旅游消费爆发式增长。中游复苏，4月发电耗煤量同比15.2%，较上周提高了0.6个点，但低于3月同比18.4%。钢铁盈利空间下降钢企开工却居高不下，螺纹钢价格增速继续下滑，水泥价格持续上涨，机械销售持续增温。

　　货币：央行缩表，监管去杠杆。监管升级影响显现，近期委外赎回较多，央行开始关注市场动荡。许多委外专户为了收回资金卖出债券，非银机构资金压力也很大。同时，今年从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。由于外汇占款在持续下滑，所以央行近年来通过“对其他存款性公司债权”的方式投放资金。而今年1-3月，这部分数据也是逐月走低的。另外，四部门债务同比增速从1月的17.1%下降到3月的15.8%，信用创造存在下行压力，最终导致通胀压力的减小，各类资产价格受到不同程度冲击。为了维持市场流动性的稳定，央行小幅超额续作MLF并连续四日公开市场货币净投放，资金面维持紧平衡状态。本周R007利率为3.5772%，较上周上升73.26个BP；DR007利率为2.8095%，较上周上升13.66个BP；10年期国债收益率为3.4240%，较上周上升6.41个BP。人民币汇率小幅贬值。

　　政策：习近平将出席 “一带一路”高峰论坛，国务院减税，发改委着力房地产长效机制。习近平总书记主持召开深改组第三十四次会议，强调督察是抓落实的重要手段，各地区各部门要把抓改革落实摆到重要位置。 “一带一路”国际合作高峰论坛将于5月14日-15日在北京举行，习近平主席将出席开幕式并主持领导人圆桌峰会，期待以高峰论坛为契机，打造更加开放、高效的国际合作平台。国务院常务会议将增值税税率由四档减至17%、11%与6%三档，取消13%这一档税率，预计全年减税规模3800亿元，增值税率减并主要利好农产品和公用事业产品。发改委正紧锣密鼓研究制定保证房地产长期持续健康发展的长效机制，对热点城市房价上涨可能会带来的泡沫要加以调控，对三四线城市还要坚持去库存。河北正在积极对接、主动融入北京城市副中心建设，对房地产严格管控，对已有规划进行全面审视，不符合功能定位的及时调整修订。银监会对当前信托业风险要求避免交叉传染，坚决守住风险底线，信托风险加强规范箭在弦上。

　　市场：金融去杠杆和库存回补接近尾声引发短期调整。近期金融去杠杆和库存周期接近尾声对短期经济运行产生一定压力，但需求复苏、供给出清、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。近期金融去杠杆引发风险偏好下降和无风险利率上升，对冲了分子经济基本面向好的影响，因此，股市震荡，每一次回调都值得买入。债市最困难的时候已经过去，机会仍需等待。

　　风险提示：地缘局势擦枪走火；美联储加息超预期；货币政策收紧超预期；监管趋紧节奏过快或过度；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。