经济高点已现，通胀动力减弱，去杠杆进行时——海通宏观债券周报(姜超、周霞、顾潇啸)

　　经济高点已现，通胀动力减弱——海通宏观4月报

　　海外经济：关注法国首轮大选，美联储强化缩表预期。法国第一轮大选举行在即，最新民调显示中间派候选人马克龙支持率24.5%，仍保持排名第一，排第二的极右翼候选人勒庞支持率为23%，而1/3的选民尚未拿定主意。上周美联储副主席Fischer在哥伦比亚大学发表讲话时表示，逐步、持续的退出宽松或将最大化美国经济持续扩张的前景，并能降低海外经济的下行风险。他表示，目前为止市场对缩表进程讨论的反应有限，现在面临市场大混乱的可能性比缩减QE时低。上周三美联储发布的褐皮书显示美国经济温和扩张。

　　国内经济：经济高点出现，通胀预期逆转，金融去杠杆开始

　　经济高点出现。1季度GDP增速创6.9%的新高，3月工业增速大幅反弹至7.6%，但主要工业品产量增速涨少跌多，与宏观数据回升形成鲜明反差。3月全国地产销量增速降至14.7%，未出现负增长的原因应在于棚户区改造货币化安置比例的提高，而若扣掉政府出资购买的商品房，从我们统计的可比样本观察全国商品房销量增速3月以来稳中有降，其中58城4月上中旬地产销量同比下降20%，加之4月第一周乘用车零售增速转负至-10%，意味着需求依然不佳。而4月上中旬发电耗煤增速降至15%、中钢协粗钢产量增速降至0左右，也都意味着工业生产见顶下滑。17年1季度宏观总量指标向好，但微观指标向下，叠加商品价格下跌，意味着经济高点已经出现。

　　通胀预期逆转。3月CPI环比-0.3%，同比仍在0.9%的低位，主因食品价格环比继续大跌。而3月PPI环比涨幅继续收窄至0.3%，同时基数攀升，同比一年半来首次回落、降至7.6%。上周食品价格环比下跌0.5%，预测4月CPI食品价格环比-0.6%，同比稳定在1.1%。4月以来油价小幅上调，但煤价、钢价持续下跌，预测4月PPI环比-0.5%，同比降至6.3%。自4月以来，钢价、铜价、煤价等相继下跌，其所对应的是粗钢、煤炭等库存去化变慢，库存同比增速开始回升，也反映出工业品需求不及预期，价格上涨动力减弱。