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姜超:利率市场化催生资产泡沫 破裂将引发危机
http://rich.online.sh.cn 2017-04-19 11:30 [来源]:微信公众号姜超宏观债券研究

  摘要:

  16年以来我国房价大涨引发地产调控,同业加速扩张带来了同业监管,而这又恰逢我国利率市场化推进,金融机构之间竞争加剧。回顾美、日、韩的利率市场化经验,我们发现这场景似曾相识。

  1. 美国利率市场化与储贷危机

  86年完成利率市场化,期间主动负债大增,存贷利差先降后升。美国利率市场化始于1970年,成于1986年。期间存款占比由73年初的90%下降到87年的78%,而同业借款从7%增加到16%。利率市场化抬升负债成本,叠加联储加息,存款利率上升幅度远大于贷款利率,使得存贷利差大幅缩窄,而后随着利率下降而回升。

  风险偏好抬升,地产贷款高增。面对资金成本上升的压力以及激烈竞争,商业银行普遍提高资金的运用效率,增加贷存比,并且增配高收益资产。这体现为房地产贷款比重持续增加,1987年房地产贷款比重已经超过了工商业贷款,而到了1990年,房地产贷款比重大幅上升至40%。与此同时,非银机构崛起,金融部门非存款负债占GDP的比重从70年的25%飙升至90年的127%。

  地产风险积聚,储贷危机爆发。由于金融杠杆攀升、大量信贷投向地产,80年代美国地产市场繁荣发展。1986年美国取消了对地产投资的税收优惠,叠加空置率高企、美联储加息,地产市场景气度下滑,不良贷款严重,最终导致银行业危机。

  2. 日本利率市场化与泡沫经济

  与美国一样,主动负债增加,信贷涌向地产。日本利率市场化在94年完成,期间存贷利差整体下行,商业银行主动负债占比从77年的14%上升到1996年的26%。从资产端看,按揭贷款和地产贷款比重持续增加,金融同业贷款比重同样抬升,而制造业贷款比重从70年代前半期的39%下滑至90年代前半期15%。

  加息刺破资产泡沫。1985年-1990年间,货币宽松信贷扩张,流动性流入股票和房地产市场,催生股市泡沫和地产泡沫。面对资产泡沫和高企的物价,日本央行在1989年开始连续加息,刺破资产泡沫。银行不良率从92年的2%飙升至95年14%的高位,银行在内的诸多金融机构面临破产。

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