经济高点出现 通胀拐点已现——海通宏观周报

　　宏观专题：美联储缩表的路径和影响分析

　　联储宽松扩表，复苏触发缩表。经过三轮QE，美联储总资产已超4.4万亿美元。14年退出QE后，美联储对到期资产采取持续再投资，资产规模维持高位。随着经济复苏，美联储重点关注的就业和通胀指数出现好转。市场流动性充裕时，准备金规模过大会影响货币政策有效性，增加经济过热风险。

　　宽松逐渐告别，被动方式收缩。3月FOMC会议纪要中，多数官员支持今年晚些时候调整再投资政策。一种缩表方式是被动式，即美联储停止部分或者全部到期再投资。17年末到18年初，到期资产规模将在2000亿美元左右，占美联储美国国债和总资产比重分别为8.2%和4.6%.另一种是主动出售未到期的国债和MBS。主动方式缩表传递出的货币收紧信号更强，容易冲击经济和流动性。因此，短期内或采取被动方式缩表。

　　加息叠加缩表，新兴风险增大。美国近期经济的好转，很大程度上源于全球制造业的短期回暖，如果缩表带来更大冲击，中长期利率走高会使美国经济承压。美国无论是加息还是缩表，都是紧缩性的货币政策，增加新兴经济体的资本流出的担忧。若美联储加息、缩表袭来，国内货币政策可能被迫收紧，而高企的国内房地产价格可能面临负面冲击，所以应高度警惕。