周三(3月15日)早盘，商品涨跌分化，黑色系再度大涨，截止中午收盘，铁矿石暴涨5.53%，锰硅大涨3.87%，PVC、螺纹钢涨逾2%，热卷、焦炭、丙烯、甲醇、动力煤、沪锌、沪锡涨逾1%。

    3月以来，商品市场一直处于震荡调整中，工业品价格下降明显。在整个市场阴霾笼罩之际，黑色系商品掉头向上，再次站上风口，市场做多热情重燃，有机构甚至发出了“似曾相识牛归来”的感叹。

　　行业专家普遍认为，近两日黑色系商品上涨与国家去产能政策的推进密切相关。

　　3月11日，工信部部长苗圩表示，今年政府工作报告提出的化解5000万吨钢铁过剩产能的目标不包括地条钢。

　　“这意味着今年钢铁去产能对在产产能的影响力度将明显大于去年。”新干线高级研究员邱跃成对记者如是表示。他分析说，目前我国中频炉产能达到1.3亿-1.5亿吨，其中生产建筑用钢的中频炉产能约1亿吨，如果这部分全部淘汰，加上此前披露的2016年-2018年钢铁去产能1.4亿吨目标，近3年实际钢铁去产能将达到2.4亿吨，这对国内市场供应将带来明显影响。

　　煤炭方面，各地也在加大力度落实国家去产能政策。一位知情人士昨日对记者透露，山西省煤炭工业厅、山西煤矿安全监察局3月12日发出紧急通知，要求立即开展打击煤矿超能力生产。

　　根据通知，山西各市煤炭工业局、各煤矿安全监察分局(站)、各国有重点煤炭集团公司，山西正华实业集团公司要迅速做出安排部署，立即组织打击超能力生产突击检查。其中，未纳入产能释放矿井必须严格执行276个工作日生产规定，即按照不超过公告生产能力的84%组织生产；煤与瓦斯突出矿井、冲击地压矿井、水文地质类型复杂及以上矿井，则必须按照不超过公告生产能力的80%组织生产。

　　除了国家去产能政策推涨了市场预期，分析师们普遍认为，黑色系的大涨还与近期钢材社会库存下降、螺纹铁矿石期现贴水较大关系密切。

　　邱跃成对记者表示，上周全国钢材市场库存连续第3周出现下降，且降幅明显扩大，尤其是螺纹钢单周库存降幅近50万吨，为2008年以来最大单周降幅，显示当前国内终端需求释放整体处于高位。而周末期间沙钢、河钢3月中旬出厂价格均维持坚挺，显示钢厂挺价意愿强烈，也对钢价走势形成直接利好。加之目前期货相对现货大幅贴水，在利好密集的情况下，修复贴水的行情很容易展开。

　　3月14日，国家统计局发布的数据还显示，钢材市场供需基本面整体向好。需求层面，1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.9%，增速比上年全年加快0.8个百分点，高于市场预期。其中，基础设施投资增长27.3%，增速比去年全年加快9.9个百分点，比去年同期加快12.3个百分点；房地产开发投资增长8.9%，增速比去年全年加快2个百分点，比去年同期加快5.9个百分点。

　　供应层面，1-2月我国粗钢和钢材产量分别为12877万吨和16655万吨，同比分别增长5.8%和4.1%。粗钢和钢材日均产量分别为218.25万吨和282.29万吨，较去年12月份日均产量分别增长0.65%和下降8.57%。

　　邱跃成认为，1-2月全国粗钢日均产量环比增长较为温和，且仍处在220万吨以下的相对低位；钢材日均产量则环比大幅回落，中频炉企业停产以及环保治理加码等因素，导致钢材产量回落明显。

　　不过，从昨日的期货盘面看，业内专家普遍认为，市场对数据利好已经提前消化。“14日现货市场成交普遍趋弱，短期价格进一步上涨临压。建议投资者注意防范风险，以谨慎偏多对待。” 邱跃成说。

　　文华财经统计显示，3月14日，商品期货市场总沉淀资金为1093.5亿元，有20.2亿资金流出，其中，17.9亿资金悄然撤离黑链指数(包括焦炭、焦煤、铁矿、螺纹)，总持仓量相应减少32.7882万手。铁矿成了资金逃离的最大品种，共有9.1亿资金流出。而在3月13日，黑链指数却吸引31.3亿资金涌入，持仓增加27.6924万手。

　　“14日的减仓主要是多头获利平仓和空头止损的双重作用。不过，资金频繁出入的数据一方面显示了资金对黑色系商品的犹豫不决，另一方面也显示黑色期货品种依然是资金青睐的对象。” 鲁证期货钢铁首席分析师裴红彬说。

　　近期锌价大幅下跌后，在商品整体回暖和冶炼厂减产等带动下迅速回升，也说明目前市场做多力量仍然偏强。空方认为嘉能可大概率重启关停矿山，锌矿供给将回升，短缺逻辑不再，且下游需求不如预期。但目前锌价已跌至低利润区域，冶炼厂检修增加，消费端则有望在3月中旬回暖，预计锌价跌幅有限，未来或随着需求回暖而回升。

　　长协谈判加工费看低

　　一年一度的加工费谈判会上由于双方分歧较大，未能确定。但锌矿企业明显在这次谈判中占上风，也反映出目前市场上锌矿仍然较紧张的局面。

　　目前锌矿紧缩逐渐传导至冶炼方面，已经有冶炼企业对此做出反应，因为锌矿供应紧张和低加工费，全球最大的独立冶炼厂韩国高丽亚铅计划2017年减少7.7%精炼锌产量至59.99万吨。

　　根据Metal Bulletin的消息，目前谈判加工费基于2800美元，加工费范围在155—175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅1500美元。

　　目前冶炼厂和矿企双方对此的分歧仍然较大，有的矿企希望能低至135美元，而冶炼企业则希望能高达185美元。在基准价上抬后，加工费仍然走低反映出目前市场上可交易的锌矿没有预期中宽松，仍然维持偏紧状况。

　　甚至有讨论取消价格分享的情况，但有冶炼厂表示，价格分享可以降低，但取消则是没有意义的。而矿企则认为，目前的定价是按85%的水平来定价，但实际上冶炼企业的回收率可高达96%以上，因此可以获得更多的锌。取消价格分享则明显利于矿企而不利于冶炼企业。总体来看，加工费走低确定性较大，也表明今年整体锌矿紧张的情况。

　　矿山供给增量难释放

　　国内市场锌矿供给方面，今年锌矿库存大幅降低至20天左右，已经没有去年2—4个月库存的缓冲，因此锌矿供给在上半年仍然持续紧张。由于矿山利润高企，市场预计环保宽松后，锌矿复产积极性高企将使得锌矿供给有较大幅度的增量。

　　但目前来看，锌矿仍被环保检查严厉督办，不合格地区减停产要求严格。据我的有色网调研，前期由于环保问题关停的云南和湖南地区矿山复产量大大小于预期，短期内国内锌矿产量或仍难大量释放。

　　锌价已跌至低利润区

　　上周锌价大幅下跌，冶炼利润快速下滑，冶炼厂检修增加。据上海有色网数据，南方部分炼厂为保证锌精矿实际到手加工费维持在5300元/金属吨附近，趁着炼厂检修、减产，南方加工费小幅上调100—200元/金属吨。3月13日，中西部冶炼骨干企业开会达成共识，灵活调控生产计划，推进供给侧结构性改革，积极调结构、促转型、增效益。

　　消费预期逐渐回暖

　　虽然美元走强将制约大宗商品价格走势，但目前来看，美联储考虑加息因经济复苏带来需求好转预期，实际上有利于大宗商品供需平衡好转，因此美元加息对商品的负面作用预计将较弱。而由于锌对外依存度较高，锌矿和精炼锌仍需进口补充，或将抬升国内商品的运行中枢。

　　我国春节后下游需求逐渐恢复，但华北地区受环保检查影响制约镀锌消费。根据中国钢铁工业协会数据，1月全国镀锌板库存量为56.13万吨，同比大幅增加25.51%。这也反映出华北地区彩涂由于粉尘污染受环保影响较大，从而间接影响了镀锌板的消费。但彩涂需求旺季一般从3月开始，可以关注3月中旬后需求是否会恢复从而重新支持镀锌板消费。

　　但从华东和广东地区消费情况来看，需求已经好转，提货量与去年相比并无下滑，库存拐点渐现。

　　同时，上游产品价格上涨逐渐传导至消费端，以轮胎为例，全球轮胎价格抬升，双反案胜诉均有利于消费恢复。

　　综上所述，锌价跌至低利润区，锌矿供给仍紧张。虽然下游需求目前受环保影响施压锌价，但3—4月的传统旺季需求有望增加，目前锌价向上的空间比向下大。