1.2 财政政策积极有效,货币政策稳健中性
财政政策强调积极有效。2016年12月中央经济工作会议强调“财政政策要更加积极有效,预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要”。
稳增长在2017年的压力有所缓解,2016年初以来名义GDP 增速小周期复苏。2016年中国1-4季度GDP实际增速分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%,呈L型走势,表明中国经济增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期(GDP增速从2007年的14.2%下滑到2015年的6.9%、2016年的6.7%,并开始逐步触底企稳)。尤其值得注意的是,2016年1-4季度名义GDP增速分别为7.15%、7.32%、7.81%、9.9%,一路回升,考虑到2017年1季度PPI低基数和PMI维持在相对高位,名义GDP增速的回升势头仍在延续。
2017年货币政策强调稳健中性,已经转向事实上的中性偏紧,先后上调公开市场利率 。2016年12月中央经济工作会议提出“货币政策要保持稳健中性,适应货币供应方式新变化,调节好货币闸门,努力畅通货币政策传导渠道和机制,维护流动性基本稳定”。未来货币宽松的制约因素开始增多,房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017年美联储加息次数上调至三次等。2017年初以来,央行先后上调MLF、OMO、SLF等公开市场利率。由于投资需求恢复、信贷超预期、通胀预期升温、房价调控压力较大等,货币政策中性偏紧可能至少持续到2季度。
一季度信贷社融超预期,资金脱虚向实,投资需求恢复,央行进行窗口指导。1月信贷社融大增,除了债券收益率大幅上升后企业融资转向信贷的替代效应外,可能跟地方政府换届后投资冲动、基建PPP发力、企业盈利恢复后企业设备开支大增、出口好转企业恢复生产、实际贷款利率大幅下降等实际融资需求上升有关。在房市债市调控背景下,银行增加了对实体经济贷款,资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期,地产调控导致开发贷转向表外,非标暴增。如果一季度信贷社融超预期,考虑到一个季度的滞后效应,二季度投资和经济可能不市场预期的要好,景气周期复苏持续时间超市场预期。行业景气正从上下游向中游传导,中游崛起。