2017年寻找价值

　　By融通基金投资总监商小虎

　　2016年国内股市跌宕起伏，结构分化。回顾一下，我们一起经历了年初熔断带来的泥沙俱下、2-3月的成长股触底反弹、4-6月的新能源汽车狂欢盛宴、7-8月的蓝筹股估值提高、10-11月的宏观弱复苏行情，我们也一起体验了MSCI与A股再次失之交臂、英国全民公投退欧、特朗普意外上台、12月债市恐慌性下跌等黑天鹅带来的强烈震感，我们共同见证了金融监管层携手共治资产泡沫，证监会暂缓战略新兴板并打击“忽悠式”重组、央行启动MPA审慎考核、银监会推出银行理财新规、保监会强手整治万能险乱象。站在2017年年初，展望A股，未来价值取胜。

　　首先，预计2017年宏观经济将平稳运行，大概率不会出现经济断崖下跌、通胀失控等所谓的“滞胀”风险，当然经济拉动点会出现阶段性转换。2016年四季度，受益于供给侧改革的坚定推进和实体企业主动补库，PPI于12月快速回至5%，PMI也连续3个月站稳51以上，CPI也由低位反弹至2.1%，同时从中微观数据来看，重卡、工程机械等中游行业在补库存周期的带动下，销量增速好于预期。2017年一季度可能出现各项经济指标的顶部，但我们对地产投资的预期较市场乐观，同时基建投资继续加码，消费需求稳中有升，出口表现或将超预期。综合判断经济增长进入新常态，增速落在政策目标区间。

　　其次，各行业集中度提升，上市公司盈利好于预期。2016年我们见证了许多行业的产品涨价，在需求基本稳定的前提下，其实质是供给收缩导致的，而由于规模效应，大型企业的完全成本要低于中小企业，因此在许多行业小企业将会被市场出清或行政性去产能，最终龙头企业的盈利将受益于产品的限量提价，包括推进供给侧改革的钢铁煤炭、市场自然选择的造纸、化工等行业。数据显示，2016年非金融类上市企业的净利润增速达到13%，我认为主要原因是上游企业的毛利率改善，同时降息和去杠杆使得财务费用下降，更主要的是行业集中度提高，市场份额扩大。