兴业证券

　　反弹是调仓良机

　　最近一个月指数从3300点向3100点回调，主要触发因素是金融去杠杆下货币环境的边际转紧。货币转紧主要通过三种路径影响股市：1。金融去杠杆降低了货币乘数，抑制了金融市场的资金来源；2。利率上行从分母端抑制了市场估值，提高了机会成本，降低了权益资产的配置性价比；3。冲击债券等金融资产价格，进而引发流动性风险。

　　开年后，风险因素若被集中证伪或未对市场形成实质冲击，则短期有可能出现反弹，但级别有限，反而是调整仓位结构的好时机。如果开年之后，机构调仓等风险因素被证伪或未对市场形成实质冲击，则市场或将迎来反弹。但我们认为，在流动性环境边际拐点(至少是二阶拐点)出现前，市场下跌趋势仍未结束，即使短期“该跌不跌”后出现修复性反弹，级别也有限。因此，与其“下重注”博反弹，不如趁机调整仓位，优化筹码结构。

　　至少在一季度，金融去杠杆、通胀预期及外部变量三重压力仍将制约流动性环境。1。金融去杠杆持续推进。中央经济工作会议对经济表述偏乐观，同时对金融风险的担忧上升，对货币政策的表述则全方位收紧，表明短期内货币政策重心阶段性从“稳增长”转向“防风险”；2。通胀预期强化。近期市场对2017年通胀担忧提升，无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，从而对年初货币环境形成约束；3。市场多数预期美联储利率将继续上行。总体来看，货币环境转紧仍是影响市场的关键变量，指数还有下行压力。